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巨额解锁，乏力的新入场者

以下是一些值得您思考的数据点：

• 根据 Vance 的估算，2024 年和 2025 年风投解锁将带来 2000-3000 亿美元的抛售压力

• Coinbase 的第二季度报告进一步证明，新的市场参与者并不存在，至少数量不大

• 由于本周期没有大量的新入场者，风投资金远远超过了对投资回报的需求

• 由于散户主要持有非主流加密资产，通过比特币 ETF 流入的机构流动性并不会抬高这些市场的报价。来自加密原生持有者将他们 1.

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比特币抛售支撑资产

最近，一笔价值 4 万美元的比特币交易引起了广泛关注，据称资金流向 Larry Fink 或许暂时支撑了这些数字资产。然而，业内人士指出，这只是博弈型玩家内部资金的一部分，他们擅长解锁运作并规避解锁规则。

SEC 的影响

美国证券交易委员会（SEC）的监管举措限制了初创公司自由募资和发行代币的能力，推动资金流向监管较少的私募市场。

SEC 严苛且专横的代币监管性质正在削弱公共市场资本的吸引力，因为初创公司很难在不引发法律团队恐慌的情况下将代币转换成公共市场资本。

加密货币合规之路

随着时间推移，加密货币行业正逐渐向更加合规的方向发展。

2017 年的 ICO 热潮曾被视为一种使投资和资本获取更加民主化的方法。尽管 ICO 后来演变成了骗局，但它仍然是吸引人们投身加密货币行业并看好其潜力的一个案例。然而，当监管机构将 ICO 交易视为未注册的证券销售时，ICO 模式戛然而止。

此后，行业转向了流动性挖矿，但这一模式也遭遇了类似的命运。

每个周期，加密货币行业都在寻求各种方式来模糊其向公众发行代币的方法，但随着时间推移，这种隐藏变得越来越困难。然而，这一过程对于项目的去中心化以及我们行业的本质至关重要。

在当前严峻的监管审查下，风投资助的初创公司的法律团队面临着行业历史上最大的合规挑战：在不触犯监管机构的情况下向公众发行代币。

公私募失衡与监管困境

加密货币行业正面临着来自监管机构的巨大压力，这迫使初创公司更多地依赖风险投资，而不是通过公开市场融资。这种合规成本严重倾斜了市场的天平，使私募市场占据主导地位。

理想情况下，公募市场和私募市场之间的平衡取决于监管力度：

• 如果不存在投资者适当性制度，那么公私募市场将更加平衡。

• 如果代币发行具有明确的合规路径，那么公募和私募市场之间的差异将减小。

• 如果美国证券交易委员会（SEC）停止对加密货币的监管之战，我们将拥有更加公平和有序的市场。

然而，由于美国证券交易委员会拒绝提供明确的监管指引，我们最终陷入了复杂且令人困惑的“积分”模式，这让所有人都感到不满。

“积分”模式的弊端

“积分”系统对散户投资者极不透明。由于监管机构的严苛和腐败，项目方若明确说明积分的本质（即获得代币的权利），可能会触犯证券法规。

此外，“积分”也无法提供任何投资者保护，因为这种保护的前提是监管的合法性。

在监管环境恶化的情况下，我们陷入了 Sybil 攻击与社区治理的争论，LayerZero 等项目面临着两难境地。

LayerZero 宣布计划激励 Sybil 攻击者自我举报

LayerZero 最近宣布了一项计划，通过空投 Sybil 代币的方式鼓励 Sybil 攻击者自我举报。 这一事件促使 Kain Warwick 发帖为 Sybil 群体辩护，认为他们通过大幅提升 LayerZero 的相关数据指标和市场地位，做出了重大贡献。

然而，现实中社区成员和 Sybil 攻击者之间并没有明确的界限。 由于普通加密货币参与者无法进入私募市场，他们获得代币敞口的唯一途径就是积极参与他们看好的平台活动。

由于目前主流的代币发行方式排斥散户投资者参与早期融资，迫使用户通过刷量 (Sybil) 来获取看好的项目代币。 因此，与 2020 年的 LINK 空投或 2023 年的 SOL 空投不同，本周期并没有看到社区携手致富的现象。 当前的代币发行方式阻碍了社区在项目估值较低时获得早期敞口的机会。

作为回应，针对空投项目的推特暴民攻击变得越来越普遍。 这也是社区无法表达其作为项目利益相关者的合理诉求的必然结果，让人联想起 “没有代表权就没有税收!” 的口号。

更糟糕的是，一些逐利的资金正在利用该系统，通过刷取代币后再抛售获利。 由于散户投资者无法参与项目早期投资，这些利益高度一致的投资者不得不与恶意刷量者竞争空投，两者之间没有明显的区别。

不稳定的平衡

“积分空投”的模式已经变得过于明显，难以持续下去。监管机构和恶意操盘者都将瞄准它，并试图从中牟利。

我们必须转向一种不同的策略，一种更周密地让早期社区利益相关者获利，同时又不会引起监管机构愤怒的策略。遗憾的是，如果没有监管机构对代币发行的特殊规定，这将只是一个难以实现的梦想。

“积分空投”的时代已经结束，期待新的代币发行方式出现吧。