欧洲央行官员：中央银行货币的未来「上」

来源:ECB 20 1May 8 14日本人是欧洲央行执行委员会成员，BenotC？Uré在国际货币与银行研究中心的演讲本文由亚太未来金融研究所研究团队整理。近年来，各国央行的资产负债表受到广泛关注，主要反映出它们在大规模资产购买和长期贷款业务方面的巨大扩张。在今晚的演讲中，我想就央行资产负债表在经济中的作用分享一些看法。我的重点将放在央行的债务上——也就是说，央行创造的货币被用作支付手段和储值手段。开发基于区块链技术的私人数字代币（这是我们明天将讨论的两份日内瓦报告的主题）引发了一场辩论，即各国央行是否应该向公众发行一种新的债券——自己的数字货币。尽管日内瓦报告的重点是区块链对金融的影响，但我将考虑央行发行一种新货币（以今日价格交易的比特币）可能对经济产生的更广泛影响。这显然是一个问题，因为公众已经以纸币和硬币的形式持有央行的负债。然而，我还将考虑到，在流动性过剩和对金融市场参与者提出新的监管要求的环境下，央行的资产负债表负债将扩大到银行以外的所有各方，这可能有助于使金融状况与央行的预期更好地匹配。数字货币央行一直在争论谁有权访问央行的资产负债表以及如何访问。在中央银行的早期，这种讨论主要是关于如何使用货币作为最好的支付手段。例如，阿姆斯特丹和汉堡的银行现在被认为早在17世纪初就履行了重要的中央银行职能，目的是提供转账存款作为商人相互支付的有效和稳定的方式，从而大大促进贸易。来自瑞典的轶事是另一个在7世纪中叶建立的早期中央银行，它很好地证明了这些好处。当时的硬币是由铜制成的，但它们和银一样值钱。这意味着所谓的硬币大约相当于今晚的餐盘大小，最大重量为20公斤。显然，这不方便交易。斯德哥尔摩银行通过发行第一批现代纸币解决了这个问题。更一般地说，央行的负债提供了一种便捷的支付方式，允许清算并建立对金融系统的信任。然而，在18世纪和19世纪，关于不同央行债务相对价值的辩论仍在激烈进行。纸币的普遍性和以分散方式使用纸币的可能性最终使它们成为更重要的央行负债。然而，随着时间的推移和技术的进步，基于稳定借贷关系的金融中介和货币的明显不便（可能丢失、毁坏或被盗），所有这些都导致银行存款逐渐取代纸币。然而，一再发生的银行危机凸显出商业银行的存款很容易被挤兑，因为银行的资产通常缺乏流动性，其负债可以随时提取。在亨利·桑顿（1802）和沃尔特·沃尔特·白芝浩（1873）阐述他们对这一问题的观点之前，这种不安全感导致中央银行逐渐承担起最后贷款人的角色，以避免一场对经济和社会具有破坏性的银行危机。但其他人，最著名的是詹姆斯？詹姆士·托宾（1987）希望更进一步，不仅允许银行将资金存入央行，还允许个人存款。他最关心的是安全。目前，在许多方面，关于纸币和账户的相对价值以及中央银行和银行作为货币主要发行者的争论再次出现。随着最近比特币引发的加密资产浪潮，央行可以发行自己的数字货币——我们称之为“通用储备”——这将允许所有个人以两种形式持有央行负债，即纸币和硬币以及电子央行储备。然而，今天的讨论与之前的讨论不同之处在于三个新的事实:我们看到一些国家的现金需求急剧下降，尤其是瑞典和挪威。如今，央行可以利用新技术推出通常被称为“基于代币”的货币——一种基于分布式账本技术（DLT）或类似加密技术的货币。“新”的事实，至少从长期来看，与央行在制定货币政策方面的作用有关。近年来，负利率作为一种政策工具出现，并带来了货币政策传导的后果。我认为在大多数国家，第一个事实，即现金的消失，并不是立即采取行动的理由。由于世界各地对纸币的需求仍在增长，现金仍是欧元区流行的支付方式。第二个事实是明天将提交的第一份报告的主题，即分布式账本技术。原则上，通用储备可以实现为中央银行存款——这是托宾关于“存款账户”的最初想法——或基于DLT的数字代币。数字代币——称之为“FedCoin”、“ECBCoin”或“biscoin”——在两个主要方面有所不同。首先，它们将降低与为央行管理数百万家庭和公司的个人央行账户相关的操作风险和成本。其次，它们可能共享现金的一个关键特征，即持有人的身份-至少在原则上-不会为中央银行所知。然而，这种技术仍然不成熟，维护成本高，并且可能容易出现漏洞。另一方面，现有的零售支付系统便捷、高效、可靠，赢得了公众的信任。今天，与基于加密资产的方案相比，它们可能不会比基于加密资产的系统更慢、更昂贵。许多地方推出了全天候即时支付——假设可以采取类似措施来提高跨境支付的成本、及时性和透明度——到目前为止，它们似乎仍比我们从加密资产中看到的要好。目前，大型支付系统也是如此，即使分布式账本技术在该领域显示出更有前景的应用。也就是说，移动支付在发展中经济体的成功经验表明，现金可能很快就会被边缘化，即使在今天仍占主导地位的经济体中也是如此。事实上，我们自己升级零售支付系统的努力甚至可能会加速这一演变。在不久的将来，总准备金将使人们能够拥有相当于现金的央行负债，而没有与商业货币相关的风险。这一演变的社会后果值得进一步讨论，但一则轶事凸显了将公共部门暴露于私人支付系统的风险。20 10年，两名比特币爱好者同意以1 10，000比特币的价格交换两个大披萨。当时，1 10，000比特币的价值约为32美分。如今，10，000比特币的价值超过7000万美元。去年，这笔钱足以买下梵高/克洛克-0/889的画作《劳动者丹村冠军》。因此，比特币是一种糟糕的货币，也是一种糟糕的支付系统。一般准备金与货币政策传导关于央行债务的历史讨论是在货币政策与我们今天的情况截然不同的时候进行的。各国央行现在在宏观经济管理中发挥着更加积极的作用，这意味着它们需要仔细考虑发行数字货币对货币政策的影响，这是我之前提到的第三个事实【金链数字货币】。你可以在我的下一张幻灯片中看到潜在的动机。尽管两年多来欧元体系一直对银行超额准备金收取-0.4%的利率，但很少有欧元区银行将这些负利率转嫁给家庭客户。在某些司法管辖区，这是由于法律障碍，但在大多数情况下，这只是反映了银行的观点，即它们努力保持可持续的利润来源，从而形成稳定的存款基础。这种刚性不仅模糊了我们政策利率的传导。经验表明，这也会削弱银行的贷款渠道。政策利率的下降通常会降低银行负债的成本，从而增加其净资产值，放松其财务约束，从而增加贷款。但如果负利率不传导，这一渠道就无法充分发挥潜力。一个有利息的中央银行，数字货币，可能有助于克服这些限制。这实际上不需要废除现金，但它不再是大宗交易的有效竞争对手。在这种情况下，央行可以更好地控制利率向家庭和企业的传导。在严重的经济衰退中，它可能会比现在更好地降低利率，并更快地稳定经济活动，从而减少对其他非常规措施的需求。在经济增长的情况下，向数字货币支付正利率的能力将增加银行存款利率的上行压力。对产出和通胀的潜在影响可能相当大。你可以在我的下一张幻灯片中看到这一点。欧洲央行工作人员使用一个中等规模的结构性宏观金融模型来模拟宏观经济效应，即在我们的主要再融资利率中，100基点大幅降低。JIy6OEjc【以太坊实时报价】考虑到银行缓慢的定价行为，基线-真正的蓝线-是我们目前对预期产出和通胀的反应。虚线表示我们在完整传输场景中观察到的效果。如你所见，在峰值时，产出和通胀都将比基准情景增加约30%。然而，在负利率的情况下，好处可能并不明显。一方面，银行的利率可能受到更高的家庭转嫁率的保护，从而减缓经济下滑（或“反向利率”），而负利率被认为是紧缩的。另一方面，面对负利率，家庭可能会开始增加储蓄而不是减少储蓄。鉴于零售利率下降的严重性以及家庭经常遭受金钱幻觉的事实，名义负利率的家庭消费计划是一个未知领域。然而，在负利率的情况下，好处可能不那么明显。一方面，银行的息差可能会通过转嫁给家庭而得到更多保护，从而减缓经济下滑（或准备金利率）。在这种情况下，负利率被认为将变得紧缩。另一方面，面对极低的利率，家庭可能会开始增加储蓄而不是减少储蓄。考虑到零售利率的下降和家庭经常遭受货币幻觉的事实，家庭消费计划的名义负利率是不特许的。——未完待续——更多精彩资讯请登陆金融界网站（www.jrj.com.cn）进行报道/反馈。

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