多方分析：为何加密市场暴跌 Terra 生态失控，后势如何？

编辑|吴科林

随着美联储加息50个基点，美国股市和加密市场开始大幅下跌。比特币跌至3万美元，Luna暴跌50%，UST开始脱钩。原因是什么？前途如何？

Blofin macro和期权交易员格里芬

毫无疑问，目前的加密市场似乎已经失控。在UST锚定、美股大幅下跌、加密资产投资者净卖出创年内新高等多种因素的综合作用下，以BTC为代表的加密资产波动率已升至今年以来的最高水平。从偏度数据来看，整个市场的短期避险情绪也达到了年内高点，投资者正在大量买入看跌期权，对冲可能出现的进一步下行风险。

另一个更危险的信号是，主流加密资产的远期期货溢价已经明显低于无风险收益率。在这种情况下，投资者对加密资产的预期收益已经低于无风险收益，更多的投资者将进一步转向无风险资产，因此加密资产的流动性将很难在短时间内得到改善。

但是，我们也看到了一些信号，市场失控，开始结束。加密市场有记录以来最大的负伽马暴露已经得到初步控制，ETH的负伽马暴露已经明显缩小。伽马敞口的变化意味着做市商和投资者初步能够“纠正”当前的市场无效趋势，但在周五衍生品交割之前，似乎强负伽马敞口将继续存在，这意味着短期内市场高波动性将继续存在。

目前来看，将于周三公布的美国4月CPI数据将是扭转当前市场局面的重点。如果CPI数据如预期控制，美联储采取更激进措施的可能性将明显降低，市场信心将得到支撑；但如果CPI数据仍然失控，对于加密市场来说，这意味着未来美联储对风险资产市场的负面影响将进一步加剧。总之，中短期内很难看到加密市场重回高点的可能性。

霍比研究所

从历史的角度来看,1994和2000年的两次加息产生了不同的政策效果:前者实现了美国经济的软着陆，保持了经济的健康增长；后者刺破了股市泡沫，使美国经济陷入衰退。

1994加息50BP成功的原因主要有两个:一是预防性预加息；二是稳定的外部环境；2000年50BP加息失败主要是因为当时美股泡沫已经很高，200/年9 1 1事件打破了美国国土安全神话，动摇了市场信心。

与1994和2000年相比，2022年的宏观经济背景动荡，不确定性很大。美国的通货膨胀率长期居高不下。此时加息不再是1994中的预防性加息。受冠状病毒肺炎-/克洛克-0/9和俄乌战争的影响，股市泡沫高涨。所以这次加息现在已经造成了类似2000年的灾难性后果。

BitMEX创始人博客帖子

BitMEX创始人亚瑟·海斯(Arthur Hayes)在4月1 1的最新文章中预测，比特币和以太坊与纳斯达克100指数高度相关。随着美联储加息，到今年6月，比特币和以太坊将测试3万美元和2500美元(均已跌破这一数字)。他说他在2022年6月购买了看跌期权。

在此之前，他说比特币的支撑位是28500美元，以太坊/kloc的支撑位是0/ 1，700美元。“在重新测试这些水平之前，市场不会见底。如果守住支撑位就很棒了，这个问题已经解决了。如果不是，那么我相信比特币和以太坊会因为清算而跌到2万美元和13000。”

BitMEX分析师@lasertheend

现在大家关心两件事，一是UST脱钩，二是LFG会不会拖累整个市场。

我喜欢把公链/项目比作国家，每个国家都有自己的货币政策和经济模式，就像每个公链都有自己的生态和货币模式一样。对于Terra来说，最大的不同在于，与其他直接用美元结算相比，Terra采用了有点像香港的“联系汇率制”。这样做的好处是，在资本效率方面，UST可以像美联储一样获得一点点印钞的特权。当然，弊端也是显而易见的，那就是当公众对UST缺乏信心，或者金融大鳄发现自己超过了本国经济，可以通过做空获利时，他们就受到了致命的打击。就像最初的阿根廷比索。当前的UST也面临着严峻的挑战。

从基本面来看，我们可以看到，由于锚利率降低，UST的需求增长减少，同时也没有第二个吸引更多UST流入的“杀手级app”。这不禁让人怀疑UST是否已经“超调”。短期来看，UST脱钩主要是锚上大户出逃-> UST承压->市场不好->LUNA跌多。这种积少成多的蝴蝶效应导致缓慢的死亡循环。

至于UST脱钩是否会爆发市场，由于LFG的链式套利机制尚未完成，我们需要关注LFG是否会继续增加对做市商BTC的贷款。最近的贷款行为可以理解为LFG给了做市商一个无风险套利的机会。做市商可以通过卖出比特币->兑换美元->买入UST->恢复钉住后的其他UST来买入比特币。因为即使比特币卖得不好，你也可以用借来的UST买回它。这在一定程度上显示了LFG的绝望程度。【央行的数字货币是什么】

最可怕的不是LFG卖出20亿美元比特币爆炸，而是整个市场的信心会被UST的持续脱钩摧毁，terra信心的丧失会蔓延到整个市场和投资加密货币的传统机构。

研究员冬季士兵

最近的情况和20 18的情况有很多相似之处。从宏观的角度来看，巢下无卵。当年美股的大幅下跌是20 18年末密码市场进入严冬的重要诱因。现在同样的结构又出现了，整个金融市场的泡沫正在加速破灭，加密货币也不能幸免。

此外，目前的市场崩溃也叠加了一些自身因素，如DeFi泡沫的破裂。DeFi是这波牛市的引擎，但有点像2008年引爆金融危机的各种衍生品。本身就是一个放大器，既能放大收益，又能放大风险。在市场下行的时候，各种复杂嵌套的DeFi链条，只要在单点崩溃，都有可能引发系统性风险。特别是一些号称“无风险套利”、“白嫖”的项目，往往吸引了巨额资金，其实风险极高。

最后，让我们简单谈谈UST事件。毕竟，目前市场普遍认为，UST的崩溃是导致市场崩盘的直接原因，而UST未来的命运也将影响市场的走势。个人也很难判断UST是否能挺过这一次。从好的方面来看，当前的暴跌可以被视为对UST的一次压力测试。如果把UST与当年的USDT相比，USDT其实经历了不止一次信任危机。USDT当年经历了汇率下跌20-40%的极端情况，但千钧一发之际被救了出来。正是因为通过了这些压力测试，今天的市场才会普遍接受和信任USDT。当前的考验原本是UST在成为神的道路上必须经历的洗礼。当然，从坏的方面来看，UST毕竟还是一个稳定货币的算法。以前稳定货币的算法似乎都没有好的结局，UST可能不会是唯一成功的例外。

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