「财经分析」日元套利交易热度不减，日本央行该如何“救日元”？

新华财经上海5月28日电（葛佳明）随着日元近期走弱并连续逼近160关口，日本当局疑似干预汇市的影响似乎已逐渐消退。

5月初，在日本当局的“两次疑似直接干预”下，日元升至150，但最近随着美元走强和美联储降息预期的持续降温，日本通胀放缓，日元再次暴跌。截至5月27日，美元报价为157.0 1，今年迄今跌幅已达/kloc-。

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业内人士对新华财经的分析认为，【虚拟货币钱包发展】日美利差仍然巨大，日元作为套利交易融资货币的魅力不减。日本央行未来加息对日元的提振作用也有限，外汇交易员目前已将日本央行今年加息的因素考虑在内。

日元贬值开始对日本经济产生“副作用”，这也使日本央行的政策路径变得复杂。新加坡Stonex Financial Pte Ltd的外汇交易员吴明泽表示，从市场动能的角度来看，日本央行在6月份利率会议上的“鹰派”态度对市场几乎没有影响，套利交易的需求将继续帮助市场做空日元。

市场对日元的套利活动持续不减。

日本央行长期将政策利率保持在较低水平，这意味着投资者可以以极低的成本借入日元，以购买收益率更高的美元资产（如美国国债）。

目前10年期美债收益率约为4.46%，与同期限日本国债收益率利差超过340个基点。2年期美债收益率近期超过5%，与2年期日债收益率利差超过450个基点。

从上述数据不难看出日元套利交易的吸引力。据统计，2023年日元套息交易的总回报率升至18%。

外汇交易员警告称，只要日元的套利策略继续下去，日元可能很快就会跌回上月触及的34年低点。

摩根大通日本市场分析师Junya Tanase在报告中表示，他们认为日本央行实际上更倾向于让日元贬值，而不是不断加息让日元升值。

Tanase表示，首先，日元疲软可以对日本企业的利润产生积极影响。同时，考虑到日本债务占GDP的260%，连续加息将加剧日本的债务负担。如果上述假设正确，日元仍有下跌空间。

日元贬值开始对日本经济产生“副作用”。

但需要注意的是，日元贬值对日本经济的刺激作用正在逐渐消退。

今年第一季度，日本GDP环比减少0.5%，同比减少2%，均不及市场预期。去年第四季度转正后再次出现负增长，其中内需对日本经济增长的贡献率为-0.2%，外需为-0.3%。

由于日元持续贬值，日本进口商品价格上涨，日本居民实际工资增长速度赶不上通货膨胀，日本家庭购买力下降。根据日本央行第一季度进行的一项调查，只有1 1%的受访者预计支出将增加。低迷的国内需求仍然是可持续通胀的不确定性来源。

另一方面，企业也感受到了日元贬值的压力。日本央行的一项调查显示，64%的日本制造商希望日本央行的政策能够维持货币市场的稳定，日元疲软使得进口成本上升，而基于成本的通货膨胀正在侵蚀企业利润。从最新贸易数据来看，日元贬值对净出口弊大于利，在一定程度上拖累了日本经济。

日本进出口数据显示，虽然日本进出口延续了4月份的增长态势，平均同比增长8.3%，但增速不及预期，且受日元贬值影响贸易逆差为4625亿日元【比特币社区】。

日本银行可能很难“挽救”日元的下跌

日元疲软和日本经济面临的阻力使日本央行的政策路径复杂化，随着市场继续降低美联储降息的预期，日本央行可能不得不提前加息以遏制日元的持续疲软。

日本当局最近采取了一系列行动来遏制日元贬值，这可能再次引发与日元空头的紧张对抗。

5月25日，在七国集团（G7）金融领导人会议上，日本再次推动遏制日元过度下跌。在公报中，七国集团财长重申了对汇率过度波动的警告。

在达成上述协议之前，日本财务省副大臣菅田正人重申了采取适当措施应对汇率过度波动的立场，称过度和无序的外汇波动对经济有害。

对冲基金大举进入市场，并再次攻击日元，押注日元将跌至160。根据期权交易员的数据，杠杆资金押注美元兑日元汇率将在短时间内跌至160。自5月中旬以来，短期基金开始购买1至3个月期的美元兑日元反向取消看涨期权合约（RKO）。

分析人士普遍认为，利率互换市场目前的定价认为，日本央行今年将进一步加息27个基点，而7月加息的可能性一度高达90%。这也意味着日本央行下月发出的任何强硬“鹰派”信号可能都不足以阻止日元进一步走软。

野村国际（Nomura International）G10集团现货交易主管安东尼·福斯特（Antony Foster）表示，即使日本央行在6月加息，美日利差持续存在，日元空头的热情也不会消失。

嘉盛集团全球研究主管Matt Weller表示，他认为日本央行再次干预的可能性非常低，主要考虑三个方面。首先，上次干预未能扭转日元整体走势，表明外汇市场有能力抵消干预效果。其次，其他国家反对日本的干预，认为这可能导致汇率的竞争性贬值，日本不愿意承担引起主要贸易伙伴不满的风险。第三，日元最近的贬值速度相对较慢，尚未达到需要干预的“无序”水平。

更值得关注的是，日本央行5月28日公布的数据显示，4月份主要通胀指标均低于其2%的目标【20 18】，为2022年8月以来首次，进一步增加了日本央行下一次加息时间的不确定性。

数据显示，日本4月份加权通胀中位数增加了1。1%同比，低于上月的1。3%。此外，4月份剔除价格变动分布上下限的调整后平均指数同比上涨1。8%，较上月的2。2 %有所放缓。

距离日本央行下一次政策会议（6月14）只有两周多的时间。市场普遍认为，考虑到经济增长率和通胀水平，日本央行6月加息的可能性不大，但投资者仍将密切关注日本央行是否会使用其他政策工具来支撑日元汇率。

ABN amro驻伦敦外汇策略主管简福利（Jane Foley）认为，上田一夫可能会非常谨慎地选择措辞，以避免市场因他的“鸽派”言论而进一步压低日元汇率。“日本央行和日本财务省不想再次干预，但只要日本经济数据疲软，美国数据继续显示复苏信号，就仍有再次干预的可能性。”

编辑:谭锐

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