2022年最全投资干货来了！启明创投邝子平：投资中国创新的八个新底层逻辑

作为中国最早的风险投资机构之一，成立于15年前的祁鸣风险投资见证了中国一大批创新企业的初步发展和成长，并在20021年取得了许多成就:超过70个投资项目，超过100家被投企业完成了新一轮融资。在退出方面，收获了13家IPO，数量再创新高。

2022年新年伊始，祁鸣创投创始管理合伙人邝子平公开撰文指出，到2002年/kloc-0年/年，我们过去20年所处的投资和创新环境发生了巨大变化；我们需要深入思考具体的投资机会，以及正在发生深刻变化的投资技术和创新的底层逻辑。

祁鸣风险投资创始执行合伙人邝子平。

他特别强调:投资中国创新的八个新的底层逻辑正在形成。

Logic 1:中国新经济正走出一条与美国不同的创新之路。

在中国投资新经济十多年后，我们明显感觉到中国主动走了一条与美国不同的创新之路。在监管和立法方面，美国政府与科技巨头的博弈旷日持久，而在中国，相关法规的颁布将更快。美国的新经济今天遇到了许多问题。中国走了一条不一样的路，具体怎么做，有哪些方面不一样。有很多值得探索的地方。例如，我们在数据保护立法方面更加果断，这是我们的主动选择，体现了我们的信心。

世界上的技术是相似的，但这些技术的应用是不同的。处理好数据共享和数据隐私保护的关系，非常有利于持续创新，这需要通过技术来解决。更加安全和便捷的数据加密技术的出现要求在保护个人隐私的同时对数据应用进行政策指导。

如果平台之间必须开放数据，那些期望流量变现的公司需要三思。像早期的头条和知乎，有大量的用户数据，没有商业模式。企业家和投资者认为数据量越大越有价值，企业的估值也会越来越大。后来，这些企业确实走上了成功变现的道路。让数据通过是一把双刃剑。投资企业的基本逻辑是计算一个有效用户的商业价值。数据已打开，此帐户的算法需要更改。换句话说，如果企业在积累数据时花了投资者的钱，而这些数据在未来将免费共享，那么谁愿意早早地积累这些数据呢？

在数字技术与实体经济的结合中，最大的机会在中国。但这需要很长时间，而且做起来也没那么简单。以B2B为例。一般来说，向工业企业供应原材料和零部件的工业渠道很多，质量无法保证。B2B可以通过互联网将原本复杂的渠道整合为一个便捷的平台，带来更高效的流通渠道和供应链，助力实体经济。

帮助实体经济提高效率的不仅仅是B2B平台和SaaS，还有工业自动化和机器人。自动化设备越来越多，其核心不是取代劳动力，而是电子产品的复杂程度和精度越来越高，工人难以应对。那时候，全是心灵手巧的工人盯着生产线上的每一部手机，寻找每一个外壳上的瑕疵和划痕。现在肉眼根本看不见它，必须用机器来检测。在中国，先进制造业是重要的长期投资方向。

有利于生产力的新技术可以在中国更快地普及。在利用新技术方面，中国确实是世界上最开放、最包容的国家。中国的许多酒店和餐馆都使用服务机器人，起初这被认为是“噱头”，但现在它们真的派上了用场。世界上没有一个市场像中国这样拥有如此广泛和高频的使用场景，如果加上创新精神和人才，中国确实可以创造更多的创新空间。

回到投资逻辑。在美国，VC投资的企业更“春雪”，拥有更高、更深、更原创的技术，因此似乎在市场上并不“吃香”。在中国，这些最新技术将得到应用。例如，波士顿动力公司制造的机器人价格极高，多年来它只是一个很酷的演示。相比之下，中国的企业家确实在真实场景中使用了机器人，而且成本也是市场可以接受的，创新也非常值得称赞。

中国企业与数字技术的结合前景更加广阔。移动互联网中的原住民越来越多，因此在成立的第一天，企业就会考虑如何部署IT系统以及使用什么工具与团队进行沟通。数字化已经成为必要的生产要素。随着越来越多的中小企业应用数字化平台，为其服务的IT系统和数字化平台的服务水平将得到提高。与此相关的是，后台所需的服务器越来越复杂，数据中心越来越庞大，所需的芯片越来越多...整个B2B生态系统紧密相连，这也对数字基础设施提出了更高的要求。

数字化将提高企业的效率，在中国将有很大的空间。数字管理工具使沟通和协作更容易实现。一个有趣的现象是，不仅科技企业的效率在提高，投资这些企业的机构的效率也在提高。在风险投资领域，一个投资者可以在二三十家企业的董事会工作，因为沟通的效率大大提高了，越来越多的董事会会议在网上举行。

中国品牌的崛起是中国创新的新气象。许多西方大品牌的形成经历了一个漫长的过程，许多新的消费品牌在三年内在中国崛起。以全新的技术手段和全新的传播手段，迅速引起用户共鸣，激发品牌效应。借助中国一流的供应链和从设计到生产的能力，产生了新的饮料品牌和新的服装品牌，可口可乐和耐克过去几十年走的路在五到十年内走完了。

逻辑二:能够在开放创新环境中竞争的企业具有更长期的投资价值。

中国的芯片投资存在机会，短期和快速的投资机会不断涌现，但更长期的投资逻辑是不同的。芯片领域值得长期看好的原因有三:第一个原因是人才。越来越多的半导体公司不仅有优秀的创始人，而且团队中也有人才。联合创始人、VP（副总裁）和董事能力相当。

第二个原因是市场。中国一直有半导体市场，但它与今天的市场完全不同。长期以来，中国进口的半导体比原油还多，但中国的大部分芯片都用于组装和加工，使用这些半导体芯片的决定权不在中国。在中国组装苹果手机使用哪种芯片的决定是在美国做出的。如今我国电子产品的国产品牌越来越强，产量也越来越大。现在，使用什么样的芯片和技术掌握在中国新诞生的半导体企业及其客户手中。

第三个原因是地缘政治。抓住一个赚快钱的机会，还是将其视为长期发展的切入机会？地缘政治带来的替代机会存在窗口期，但时间不会太长。行业要想走得远，需要大量一流人才入驻，扎扎实实做出世界一流的产品。

在全球市场中，半导体是一个典型的开放和创新行业，其中人才是一个特别重要的因素。

在先进的半导体公司中有许多中国工程师，他们积累了丰富的经验，这有利于在中国的新企业中应用。如果中美之间的人才交流不畅，未来中国的半导体投资能走多远都是一个问号。从短期来看，由于过去持续的红利仍在，人才流动仍在，国际标准仍可使用，地缘政治因素导致了大量的本地机会。但我们需要从长计议，本土企业仍需在开放的国际环境中创新发展。此外，如何在行业周期性起伏中减少资源浪费也是一个值得思考的问题。

逻辑三:在人口结构变化中，“科技原住民”占比不断提升，带来持续创新红利。

创新领域吸引用户的逻辑是从年轻的“科技原住民”开始，逐步扩展到更广泛的人群。

消费产品，无论是app、社交工具还是消费品，如耳机、手机、扫地机器人等。，仍将追求年轻用户——从80后、90后到00后。原因如下:首先，年轻人比中年人更有动力花钱，接受新事物最快。他们的问题不是为什么我必须改变熟悉的工具，而是是否有新的工具可供我改变。

第二，新颖的产品，我们必须首先找到愿意尝试新产品的用户，然后将其推广到更广泛的用户群。针对年轻一代的产品将更加新颖有趣，只有当这些用户接受它们时，他们才有机会向其他年龄段的用户推广。微信就是一个很好的例子。年轻人开始使用它，然后将其推广到整个社会。

三是使用户喜爱产品的年龄不断延长。对于消费品牌来说，一个不变的命题是，如果用户在18岁时就喜欢你的产品，他们能把这种喜欢延续到未来几十年吗？

我们现在投资越来越多的To B公司。To B产品最重要的用户是企业中的决策者，包括数据中心总监、互联网公司的IT高管等。他们大多是中年人。一个发现是，新的数据库格式、开源模式、云使用、SaaS和其他新事物更容易被中年技术骨干接受，因为他们年轻时是“技术原住民”，他们是从大量使用c的数字产品中成长起来的

一个国家的创新程度与其人口的年龄结构有关。年轻人容易产生新事物。移动互联网首先是年轻人使用的，第一个全新的应用不一定好。一群乐于接受新事物的热情用户尝试并分享和启动新应用程序。我们会一次又一次地尝试，最终我们会找到一款广受欢迎的产品。这种用户氛围促进了创新。日本的DoCoMo是3G移动网络的代名词，这是大型运营商的创新。当时，中国向日本学习。当中国进入移动互联网时代时，创新不是由运营商进行的，而是由创新生态中的企业进行的。这也可以解释为什么日本没有互联网平台公司，欧洲也没有。然而，美国用户对尝试新事物的热情和对新技术的创业热情很高，因此中美两国在互联网时代的创新最多。

过去我们看一家移动互联网企业的增长，往往是看用户的增长和用户的使用时间，这两者构成了流量。现在新的应用程序已经达到了流量上限。从这个角度来看，最近的一些重大政策调整，比如反垄断，可能是一些创新企业的机会。如果所有的时间都被平台和超级应用程序占用，就很难找到时间尝试新的应用程序。

一般来说，未来互联网上的原住民数量几乎可以与总人口持平。我们相信会有新产品出现，不仅会挤占旧应用程序的时间，还会取代旧应用程序。过去，人们用语言交流，但现在他们用视频交流。新的超级应用程序的出现，如元宇宙，可能代表着未来的社交方式。

逻辑四:新一代企业家技术创新能力更强。

祁鸣风险投资成立于5年前，投资了近500家企业，可以作为研究样本。如果我们把这近500名创始人视为新一代创始人，他们与上一代企业家的区别非常明显。上一代企业家经历了物质匮乏的时代，珍惜每一次机会，具有奋斗精神。极端情况是鲁莽和风险意识薄弱。新生代企业家的创业环境相对较好，个人家庭和自身成长环境也不错。所以创业比较悠闲。如果你对某个行业或领域充满热情，你就会努力工作。

大多数新一代企业家和创业者在创业时都具有国际视野。许多企业自成立以来一直面向国际市场。我们看到一些医疗器械公司获得了欧盟ce的第一个认证，比中国早。

越来越多的创始团队被组织起来。创始人很快找到了一位经验丰富的高管，他的心胸确实更宽广，管理能力也更好。上一代企业家创业往往需要很长时间，才有资源邀请一位跨国工厂的高管担任副总裁。即使是初创企业，整体薪酬水平也迅速提高，外企与本土企业的工资差距也在迅速缩小。优秀的本土互联网公司，员工的薪资水平甚至高于外企。

新一代企业成立之初，优秀的管理者纷纷加入。管理团队厚实，有能力，有更多不同的声音。他们跟随创始人发展，并在企业发展中拥有关键和建设性的发言权。相比之下，上一代企业家真正找到职业经理人的时间被推迟了，企业家们也信守了承诺。这些管理者往往对如何提出风险控制和合规管理的不同观点存在疑虑。因此，在创业初期拥有相对完整的管理团队是大有裨益的。

新一代企业家也更加自信。因为自信，他们起点高，产品的定位也会更高。他们不会自然而然地认为初创企业应该从低端起步。创业企业的很多产品在第一版就能获得国际大奖，这是我们过去无法想象的。

最近，一些成功的互联网企业家正在离开舞台的中心，他们年轻时将“退居二线”。尽管如此，基于梦想和兴趣的有情怀的年轻人仍然会出来创业，我们应该对企业家的不断涌现充满信心。

逻辑五:随着市场环境的变化和全球供应链的重组，中国企业家拥抱新的全球化。

无论是疫情对全球供应链的影响，还是过去一年中国对平台经济的政策调整，对投资者和企业家来说都在发生变化。

创始人足够胜任，创新型企业在中国乃至全球都会有发展机会。随着近期政策规则的调整，企业未必能看清发展机遇。因此，一些有能力的本地团队旨在走向国际市场。第一个产品和第一个市场不在国内，在市场环境允许的情况下，会“出口到国内市场”。新经济中，最早的现象是游戏出海，最新的浪潮是数字货币。中国人进取，勤劳，努力，这些下海的企业家将重新定义我们的投资逻辑。

未来的一个机会是投资一个新的“下南亚”。在产业链迁移的过程中，一些企业自然会带着客户向海外扩张。例如，如果跨国公司的一些供应链迁出中国，供应商和配套企业将跟随其客户在海外服务。比如中国的自动化设备企业，进口替代做得很好，发展路径会和德国自动化设备厂商一样，服务于全球市场。未来，跨国企业和OEM企业在越南扩大生产时，会使用很多来自中国的先进技术。

再者，中国的创投机构会把目光投向中国人在国际上有优势的创新领域。比如投资加密货币，这是国际趋势。这个领域完全是海外公司，海外运营，海外市场，很大比例的创业者是中国人。

逻辑六:用户流量平台企业短期内难以再现【比特币致富】。

因为成功的互联网平台公司会有“人口统计”的用户，有巨大的市场和社会影响力，所以对平台互联网公司的监管就成了一个世界性的难题，包括资本所扮演的角色。无论是内资还是外资，国有还是民营资本，用资金投资形成新技术、新企业、新产业是必不可少的。资本没有好坏之分，创新肯定需要资本投入。

资本高度集中在某一个企业，把那些无法争取融资的企业全部挤出去，形成新的垄断，然后采取一些垄断行为，侵害大众的利益。这些确实是所谓的资本无序扩张。有必要明确界定有序和无序。

起源于美国的经典风险(venture)投资模式，以创始人和技术为基础。后来，这种模式改变了。创业项目的成功越来越依赖于资本。钱本身不仅决定了企业的发展，也决定了企业的诞生、存在和商业逻辑。有些企业的产出远远低于投入，长期以来都是这样。维持生意的主要手段就是不断砸钱。这种资本是无效的，无序的。

互联网领域的“赢者通吃”将暂时告一段落。一家公司投入了大量资本，通过不断迭代和试错，最终走出了成功之路。尤其是移动互联网时代，投资人发现，与其投资那么多公司，不如追求网络效应，扶持少数公司形成头部。导致头部企业“烧钱”，最终形成一定的垄断局面，这在在线租车、支付、外卖等行业更为明显。从纯商业的角度来看，这种投资逻辑是成立的，但由于监管和法规的调整，这种模式在未来很难复制。

另一方面，如果把有天然网络效应的领域人为限制，成长起来的公司也不是世界上最有竞争力的。现实是，一方面，我们不希望数字经济公司发展到足以影响中国的经济和社会；另一方面，我们也希望数字经济公司在国际市场上发挥决定性作用。未来，中国企业要想在国际市场上更有分量，那么中国企业就必须具备国际竞争力。国际竞争力的一个重要指标是企业规模，尤其是数字经济规模。

与其限制规模[虚拟数字货币排名]，不如促进市场充分竞争更合理。任何利用垄断阻碍竞争的行为都应该受到国家层面的监管。让行业第二、第三、第四名有机会在中国市场竞争发展，通过创新颠覆第一名的垄断地位。充分竞争的市场意味着二选一，我们不能做任何违反公平竞争原则或反垄断政策的事情。正面影响是企业越大，出海成功的可能性越大。这种情况有利于中国企业的创新和成长。

逻辑七:共同富裕时代，企业家在市场配置领域继续承担创造财富的使命。

共同富裕不是平均主义。只有高质量的经济发展和大规模的社会财富，才会有更高水平的共同富裕。

创业的动力之一是创造财富，创业者创造的所有财富都是社会总财富的一部分。国家鼓励企业家创造财富，财富衡量企业创造的价值。创业到一定规模后，个人除了创造财富，还需要上一层楼的动力。年轻人创业热情很高。从打工者、管理者转变为企业家，建立自己的企业，在中国的民族精神中显而易见。创业带来很多机会，让年轻人看到更多。无论是在城市还是在农村，我们都非常看好年轻人创业对共同富裕的贡献。

创业者往往会选择真正能发挥优势的地方。尤其是贴近民生的行业，属于社会公共产品，由市场来做，相信政策边界会逐渐清晰。作为创投机构，我们要关注国家鼓励创新的领域——我们可以帮忙，不要添乱。

在新经济领域创业，在试错的同时，初期难免会有不规范的地方。如何鼓励试错，避免以后违规？这也涉及到投资逻辑的调整。比如互联网公司的业务落地和商业化过程中，往往存在不规范的地方。以前的创投机构会更关注企业的发展趋势，认为这些不规范的操作有改变的空间。未来头部投资机构会选择放弃这样的投资，也就是投资逻辑的改变。回顾一些成功的互联网公司的发展历程，如果创业第一天就要求内容净化和版权保护，做100%百合数据保护，他们很难走到今天。

监管趋于严格，竞争环境趋于规范，投资机构要调整适应。

逻辑8: ESG已经成为全球企业家和创新者的共同语言。

企业和投资机构需要关注ESG(环境、社会和治理)。

成为中国有社会责任感的投资机构。我们要关注ESG中的E，包括“碳中和”和环保，我们不会投资高能耗的企业。其实我们投资的新经济企业，比如互联网、科技、新药研发等。，一般都不是高碳排放的行业。在社会责任方面，投资要符合国家的大政方针。此外，我们更加关注被投资企业的合规性和治理情况。

我们不仅在投资中践行合规，还发起公益项目，帮助解决社会问题。祁鸣创投近日捐赠人民币1 100万元，与中国扶贫基金会共同启动中国乡村振兴企业家扶持计划，将在40个县培训和赋能2000名乡村企业家，培育40个社会组织。

中国创投行业的成功得益于中国持续高质量的经济社会发展，我们也期待整个行业更多地回馈这个社会。

(以上为文章全文，部分内容略有删节。)

编辑:岳亚楠

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