中国银行原行长李礼辉：金融交易场景中，数字货币最有可能成为高效率工具

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12月20日，在由清华大学数字金融资产研究中心主办、清华大学经济管理学院罗梅教授主持的数字金融资产大讲堂上，中国银行原行长、中国互联网金融协会区块链研究工作组组长李礼辉博士发表了题为《数字金融与数字货币》的主题演讲，与大家分享了数字货币、数字金融、区块链技术发展的现状、未来前景和最新研究成果。

李礼辉认为，新技术，尤其是大数据技术和区块链技术的应用，正在构建一种全新的信任机制。

我们现在的互联网也是一个点对点的网络，但是这个点对点的网络本质上是不加密的。区块链应该说是一个基于加密算法的点对点网络，或者说是一个加密的互联网。区块链技术不同于现在的金融技术，以至于互联网技术的重要特征就是拥有制定共识规则、自动执行规则等技术来支持商业信用。

李礼辉认为，区块链技术的价值在于，它可以在未知或弱信任的环节中形成值得信任的纽带，创造信任，节省时间和成本。然而，在区块链进入场景中，技术信任可以在一定程度上取代商业信任，但它不是传统的信任模式。要把数字信任和传统信用结合起来，把技术创新和制度创新结合起来。

无论是大数据、区块链、云计算还是人工智能，都不可能单打独斗，单打独斗的效率也不一定是最好的。这些新技术的整合可以提高其效率，节约其成本，重构以效率为中心的金融服务流程，打造零距离、多维度、一体化的金融服务。

关于区块链科技与金融业的结合，李礼辉认为应优先考虑采用分布式、多中心、中介的私有链或联盟链架构。

无论从技术可行性还是经济可行性来看，区块链财务应用的最佳路径应该是多中心联盟的分布式共享账本。

关于，数字货币和李礼辉表示，数字货币能否取代传统的货币形式，取代新兴的电子支付工具成为主要的货币形式和支付工具，应该取决于四个关键因素，一是更高的效率，二是更低的成本，三是具有商业价值的经济规模，四是社会认可的信誉和安全性。

李礼辉认为，在零售支付市场，数字货币可能不具备取代或替代微信支付、支付宝等新型电子支付方式的绝对优势。但在金融交易的场景下，数字货币最有可能成为高效的工具。

各位老师同学大家好，在座的各位都是科技界的知名人士，所以我今天很忐忑的跟大家分享我自己的观点，因为我不是科技方面的专家，当然我对金融也有自己的体会。

近年来，我们看到了科学技术、大数据、云计算、人工智能和区块链的快速发展。这些技术正在改变我们的金融服务和金融管理的模式，提高资源配置的效率，并在很大程度上改变整个社会的商业模式。从我今天讲的主题来看，我个人认为这些新技术的发展应该是创造一种新的数字金融业态。所以，今天我想讨论两个与数字金融相关的话题，一个是信任机制，一个是数字货币。

我们知道，市场经济中的信任是基于契约原理的，传统的信任形成模式是基于共同的规则，通过可信的中心节点或支付平台来验证信息、执行规则、积累信任。因为信任需要积累，需要很长的周期，信任形成的成本很高。另外还要经过一个可信的中心节点，所以一个小范围的经济行为很难成为社会认可的信任记录，信任的范围比较小。近年来，由于我们传统金融模式的局限性，以及某一方面造成的信任隔离，小微企业融资难一直是我们很想解决又解决不好的问题。此外，还容易产生信托欺诈问题，进一步破坏了信任环境，扭曲了信用的社会价值。新技术，尤其是大数据技术和区块链技术的应用，正在构建一种全新的信任机制。让我们看看他们到目前为止达到了什么程度。

首先是大数据技术的信任机制。我认为技术关键是利用大数据技术发现和创造信用，发现普通大众的信任价值。同时，阿里巴巴找到了社会信任的痛点，在一定程度上解决了信任的痛点，所以提升了企业本身的价值。

个人认为，从阿里巴巴和腾讯的案例来看，利用大数据技术推动信任普及，发展普惠金融，解决小微企业融资难，应该是一条路径。这里我们要分析和定义大数据。

大数据到底是什么？对于这种建立广泛信任体系的要求，我感觉大数据应该有一些高质量。我总结了几句话:

首先要有具体的真实性，也就是说数据要来自具体的主体，如个人、家庭、企业、行业、金融机构和政府部门，数据要来自真实的行为，如商品交易、金融服务、就业、工资福利、法定税收和行政事业性收费等。

第二大数据要可靠一致。我觉得数据一致性的要求和数据的应用范围是正相关的。金融场景数据的应用范围非常大，因此对数据的一致性、可靠性和安全性的要求更高。在一定的数据应用范围内，数据采集的标准和方法必须一致，数据存储的结构和路径必须一致，这样才有可能保证可靠的一致性。

第三，要有足够的延展性。数据在时间和空间上有足够的延展性，才有统计学意义。必要的数据传输和维护一般与数据主体的扩展性有关。也就是说，如果是个人或者家庭，我可能只需要一年甚至几个月的数据，而这些数据是有一定实力的，所以我可以判断一个家庭，一个个人的消费倾向，资金实力等等。但如果是大小企业，就要根据业务范围和服务对象来区分一些数据组合。再者，如果要做某个特定类别的产品或行业的一些趋势分析，就需要一个整个经济周期的数据，甚至比一个经济周期更长的跨度，这样才有可能改变特定产品和行业的需求、市场、生命周期。

所以基于这些要求，我认为要想建立一个基于数据的信任体系，必须要有值得信赖的可靠数据，也必须要有可管理的可靠数据。因此，如何利用大数据为全社会构建信任基础设施是一个大问题。目前，我们在几个方面做得还不够:

一是可靠性不足，数据不够安全。我把数据分为几类，一类是共享信息，专有信息，私有信息。共享信息是所有公众的信息。我觉得它的价值在于真实，它的权威性应该维护。专有信息的价值在于其所有权，其知识产权应得到维护。另一个是私人信息，和在场的每个人都有关系。它的价值在于它的可靠性，它的安全性必须得到维护。目前，在我们的信息结构下，往往很难证明共享信息的真实性，很难确认专有信息的所有权，也很难保护私有信息的安全。

第二个问题是一致性不足。中国的信托制度覆盖率与美国相比还有很大差距。我觉得有很多原因。重要原因是我们国家的信任数据不一致，我们的征信系统也不一致。我想大家对此会有更深的体会。

中国人民银行、中国银保监会、中国证监会等金融机构的数据也不一致。不同的系统有不同的标准，不同的口径。本来社会主义国家应该努力统一这些东西，但是我们做不到。我们现在有不同的数据和标准。

上市公司对信息披露有严格的规定，所以更透明，更容易建立信用。但是，我们看到绝大多数的小微企业都淹没在市场经济的海洋中。没有信任标志，他们就不能积累信用，所以就不能产生正的信用值。我觉得这是小微企业与生俱来的缺陷。但是对于市场经济和社会商业，我认为这是经济体制的问题和缺陷。

第三，合规性不足，法律不完善。大数据技术正在将越来越多的个人信息和法人信息带入各种数据库。与此同时，个人信息的滥用屡禁不止，包括未经授权泄露个人信息，引起了人们对隐私保护的关注。对于这个问题，我国的法制建设也取得了很大的进步。比如去年6月开始实施的网络安全法，在1 1月开始实施的民法通则，以及明年1月开始实施的电子商务法，都对个人信息的保护做了严格的规定，但我认为要付诸实施还需要时间。这就是我说的大数据技术建立的信任机制，以及我目前面临的一些问题。

第二，区块链技术。

名义上，区块链只是通过连接信息块形成的数据链路。我也参考定义总结了一些话:

区块链技术是所有参与者基于共识机制集体维护的一组分布式共享账本，是各种技术组合的创新。一是基于时间序列的链式数据结构；二是基于一致性算法的实时运行系统；三是基于智能合同规则的生成和执行；第四种是基于加密算法的点对点网络。

我们现在的互联网也是一个点对点的网络，但是这个点对点的网络本质上是不加密的。区块链应该说是一个基于加密算法的点对点网络，或者说是一个加密的互联网。

区块链技术不同于当前的金融技术，以至于互联网技术的重要特征在于其制定共识规则、自动执行规则等商业信用的技术支持。这些方面可能大家都很了解。一种是建立技术背书的信任机制，用数学方法解决信任问题，用算法程序表达规则。只要信任共同的算法程序，就能建立相互信任。它的价值在于可以在信任的未知或薄弱环节形成值得信任的纽带，创造信任，节省时间和成本。因此可以容纳更多的交易对手，有利于普惠金融的发展。

在市场经济环境下，诚信文化仍然是社会的基石和契约原则。传统的信任形成模式不会改变。无论技术如何发展，只要坚持市场经济体制的契约原则和诚信文化，我认为都不会改变。

技术改变了什么？在区块链进入情景下，技术信任可以在一定程度上替代商业信任，但它并不能替代传统的信任方式。其实不是信任，而是用技术信任来祝福业务信任。福报是佛教术语。我认为对于区块链来说，这种技术上的信任是对我们现在商业信用的一种祝福，这种祝福是有意义的。契约精神是市场经济的支柱，公共领域的契约关系、契约原则和公共权力对社会经济的健康运行具有根本性意义。

我们看到契约原则一般是通过法律的实施和契约的履行来实现的。在这种情况下，就会出现一些问题，比如善良风俗是约定俗成的行为准则，法律是写在纸上的规则，合同有白纸黑字的约定和口头承诺。学校里有一个可能被利用的缺口，就是违背善良风俗、触犯法律、背离契约的行为，有时很难被及时制止和纠正。

我刚才提到了区块链的应用，也提到了大数据的应用。我认为无论是大数据技术还是区块链技术，其核心都是数字技术，所以基于数字技术的信任机制可以称为数字信任。这里我用几句话总结一下数字信任的可能性。

第一，日常行为可以积累信任。其实阿里巴巴也做了，只是范围不够大。第二，算法可以在一定范围内代替信任，但算法本身必须是公平可靠的。第三，小规模信托可能会变成大规模信托。第四，有中介的间接信任可能变成没有中介的直接信任。这是一个巨大的飞跃，当然，我们可能还需要走一段路。第五，高成本的信任可能会变成低成本的信任。最后，没有信任会变得值得信任。

我们要建设数字中国和现代金融体系，需要全新的信任机制。现在我们的新技术在创造信任方面不断涌现，但总体而言，我认为它仍处于起步阶段。我们如何设定未来信任机制的目标？我认为要做到五个可信，一个是数据可信。第二，资产是可信的，包括实物资产和以数字形式表达的资产；第三，合同可信。当你谈论区块链时，你谈论更多的是智能合约，但智能合约必须可信，其他合约当然也必须可信；第四，物品值得信赖。买东西时，物品本身必须是可信的。第五，人品可信。实现这五个可信应该是我们的目标，但有一个技术前提是基础设施必须可信，应用技术必须可信，数学算法必须可信。

建立全新的信任机制，我觉得还是要走这样一条路。我们应该把数字信任和传统信用结合起来，我们应该把技术创新和制度创新结合起来。

在这里我认为如果我们想要建立一个新的信任机制，我们必须满足几个要求。

首先是要可信可靠。我认为不是所有的数据信息都可以被收集和记录，也不是所有的数据都有应用价值。数据收集、记录和应用必须遵循可信和可靠的基本原则。数据的收集、记录和应用应依法合规，并加强制度建设，明确制定互联网上数据收集、数据存储、数据挖掘和数据应用的法律法规。

二是限制信息数据的商业应用范围。防止企业和个人的私人信息被滥用。我认为应该允许在与信用评估相关的所有维度上收集有效和必要的用户数据，而涉及个人隐私的数据信息、行动轨迹、电子邮件等必须得到有效保护。

三是确保数据安全和数据系统的可靠性，这是大数据技术应用的底线。不可靠的数据系统不仅可能损害信息数据主体的权益，还可能危及国家的信息安全。数据的安全应该依靠独立、可控、安全和可靠的操作系统。

第四，实现共建共享，只有大数据才能有大信任。我们利用大数据技术解决信息不对称问题，可以让市场更加透明，降低信任成本。

一般来说，数据覆盖面越广，一致性越高，数据应用范围越大，创造价值越大。建立高度一致和可靠的信任系统的更可行的方法是建立和共享。我认为国家层面的重点是统筹大数据基础设施建设，加快政府数据资源整合，实现数据或公共数据的统一，推动公共数据资源开放共享。因此，我们有必要整合分散和自成体系的政府部门的数据系统，以实现关键领域的数据统一。在这方面，我希望拥有如此良好基础的清华应该为建设统一、开放、共享的数据基础设施做出应有的贡献。

一是建立规范统一的金融统计制度，建立统一的金融数据库，建立互联共享的金融数据应用系统，实现金融一账式，形成能够支撑金融审慎监管的基础设施。

二是整合银行、工商、行政、管理、税务、海关等部门的信用信息系统，建设全国统一的小微企业信用信息系统，采用统一标准，采集小微企业和个体经营者的金融业务、工商登记、纳税、市场诚信等信息，挖掘对小微企业和个体经营者的信任，给予信任标志，促进小微企业和个体经营者的信任增值。目前，我国已经启动的个人信任信息平台也应该建成一个统一共享的数据库，而不是一个分割的数据库，尤其是一个按部门划分的数据库。我认为它的意义和价值应该大打折扣。

第三，支持和推动企业级数据资源整合，这只是我个人的看法。现在很多企业都有各种数据资源。这种整合是必要的。一方面，要在更大范围内共享数据资源，扩大数据应用覆盖面，切实提高数据管理水平，特别是提高效益分析和市场分析的准确性，形成以数据资源共享为支撑的供应链和信用链，可以减少链条。

我们需要构建市场主体共同维护市场信用、共同抵制数据欺诈、信息欺诈和信任欺诈的格局，共同营造良好的信用环境，提升信用的社会价值和商业价值。此外，我们希望鼓励守信者，惩罚失信者，例如在金融领域对行政收费实行差别税率和汇率，在银行对手续费实行差别利率和汇率，这些都体现了信任的价值。

我们还需要资源的整合和联合。资源整合越多，越会促进技术、资本、数据和资源的整合，重构以效率为中心的商业模式，提高金融创新的效率和效益。特别是对于我们中小金融机构来说，船小好掉头，但资本不足，实力不足。如果每个中小金融机构都建立自己的系统，成本是非常昂贵的，所以我认为中小金融机构可以组成金融科技联盟，共同发展，共享成果，分担成本。还有科技企业和金融机构，可以按照优势互补、利益共享的原则建立长期合作的商业模式。科技机构负责某些商品和金融服务的研发，银行负责这类新产品的销售，然后双方按照约定的比例和原则分享这些新增利润。这是整合的第一个层次。

集成的第二个层次是新技术的集成。我始终认为，无论是大数据、区块链、云计算还是人工智能，都不可能单打独斗，单打独斗的效率也不一定是最好的。这些新技术的集成可以提高其效率，节省其成本，建立以效率为中心的金融服务流程，或重构以效率为中心的金融服务流程，并创建零距离、多维度和集成的金融服务。每个人都非常了解这一点，例如，它可以提高信任评估、风险定价、决策效率，并可能开发投资、智能交易、智能支付、智能资产托管等系统。它还可以实现预先设定、可检测、可追溯的点对点交易，引入法律原则和监管共识的节点，实现价值交换、合同执行和监管的同步，确保价值交换符合合同原则的法律规范，在保证交易质量的同时提高交易效率和监管效率。

第三是联盟链。我认为应该优先考虑分布式、多中心和中介私有链或联盟链的架构。当然，这种观点可能与正在这里进行公链技术研究的学者和专家的观点不完全相同。从我自己的粗浅看法或基于目前的情况，我认为公链的架构有很高的要求，一是需要大量的存储空间，二是需要高速网络，三是不同节点的并行能力需要符合标准并保持平衡，四是需要消耗巨大的电力。因此，一旦每秒的交易量超过系统容量或节点的处理能力，就会进行交易。因此，我认为目前的状态，即使我们正在开发一个可以达到每秒几千TB的公链架构，也可能无法满足金融交易的需求，因为金融交易具有高质量和多平台的特性，例如票据、资产管理等。，使得频繁金融交易的场景交易峰值为每秒数百笔交易，要求TB至少为数千。银行卡和外汇交易等金融业务交易的峰值每秒为10，000甚至更高。因此，一些系统每秒可以处理超过60，000笔交易，并且每笔交易的确认都在毫秒级别。支付宝和微信支付系统支持每小额/kloc-0超过一万亿元的交易和确认，金融交易通常是跨系统、跨市场和跨平台的。例如，我们的数字技术构建了一个资产托管系统。必须实现客户、经理、审计师和投资顾问等不同角色之间的共享和共同管理要求。目前，区块链技术发展初期的分散式架构无法胜任此类高频跨平台金融应用场景。

金融交易必须符合可靠性和安全性的标准。总而言之，我一直觉得财商的本质就是用别人的钱来做自己的生意。金融业的特点是忽视无处不在的风险。金融的社会属性是经济的枢纽，是老百姓的钱包。因此，当我们在金融领域采用新技术时，我们必须确保稳定、可靠和安全，我们必须确保客户信息的安全和保护金融资产的安全。

我认为区块链金融应用的最佳路径应该是多中心联盟的分布式共享账本，无论是技术可行性还是经济可行性。目前，我国区块链的金融研发，包括数字货币、数字票据、金融交易、供应链金融、审计、监管、数据共享等场景，大多采用多中心、分布式、共享的账本结构。我预计随着区块链技术的迭代和引入，分散和分布式结构将继续在小规模社区中生存和发展。集中式分布式共享账本将成为区块链技术大规模应用的主流结构。当然，如果能够基于公链这样的去中心化结构取得更大的技术突破，并满足大规模交易和可靠性的要求，也可能开辟一片新的蓝海。

这是我今天要讲的第一个话题。数字金融包括很多方面，包括智能金融，因为时间关系不再提及。

然后我们来谈谈数字货币。

在去年的1130上，美联储副主席在演讲中称比特币为数字货币。他指出，如果数字货币被广泛使用，可能会造成严重的金融稳定问题，由此带来的价格风险、可能的流动性和信任风险将对系统构成重大挑战。不久前，英国央行副行长还提醒投资者，比特币不是官方货币，没有央行支持，也没有政府背书。对于金融监管机构领导人的这样一次讲话，市场首先对泡沫的膨胀做出了反应，然后泡沫破裂。

去年1 1月，美国允许芝加哥期货交易所推出期货交易，芝加哥期货交易所于去年12月10推出比特币期货交易。开盘报价为15000美元，但在不到三小时内两次触发熔断。这不是中国股市的导火索，而是一个上涨的导火索。报价达到/克洛克-0/8320美元。当日，比特币现货价格从14428美元上涨至16289美元，这应该是比特币或其他虚拟货币最辉煌的历史。

最终，今年1-2月的比特币开始震荡下行，并于2月6日跌破6000美元，比最高价几乎低了70%。最近跌破了北京时间12月15日凌晨的最低纪录3200美元，当时是3美元158。现在大概是3600，按照3 158美元计算，比最高价低了84%。全球虚拟货币的泡沫应该说已经破裂，总市值从今年年初的8350亿美元跌至最低时的约1 10亿美元，跌幅几乎达到87%。因此，这应该说是一个振荡特别剧烈的图。这里我们要分别讨论法定数字货币和虚拟货币。

有学者认为数字货币是电子货币和实物现金的融合。我认为数字货币是一种具有数字技术的货币形式，具有法律地位，背书改变主权和发行责任主体。或者，可以补充说，由实物资产支持的数字货币构成了法定数字货币。

英、加、荷、澳等国央行早在几年前就宣布启动基于区块链技术的数字货币研发工作，中国人民银行也早就启动了数字货币的研发工作。去年，他们发布了一份团队的研究报告，涵盖了数字货币的整体结构、技术标准、法律地位和发行业务，这表明他们的研究相对深入。

我个人认为，如果我们使用区块链技术或广义上的数字技术来构建法定数字货币，理论上可以实现高效率和高透明度。在这样的系统中，交易对手可以进行点对点支付，可以保存完整的支付信息，并且可以跟踪每笔资金的启动和流向，因此数字货币比传统货币具有优势:

第一，可以直接、方便、无需现金支付，有利于降低交易成本和货币流通成本，提高资金周转效率。第二，央行可以通过实时网点的数据准确控制货币容量。第三，资金流动的信息是可以观察和促进的，因此从反腐败和反洗钱的角度来看，高效跟踪资金信息可以达到更好的控制效果。但是，我们也看到，近年来在中国，微信支付和支付宝利用大数据和云计算等新技术，构建了一个以信任和链接为纽带的支付和生活服务平台，突破了传统的支付模式，实现了10亿链接。微信支付和支付宝等新兴电子支付方式迅速渗透到人们的日常生活中。传统现金、过去发展多年的自动取款机以及银行卡交易数量都在不断萎缩。

数字货币能否取代传统的货币形式和新兴的电子支付工具成为主要的货币形式和支付工具？我认为应该取决于四个关键因素，一是更高的效率，二是更低的成本，三是具有商业价值的经济规模，四是社会认可的信誉和安全。

我认为在零售支付市场中，数字货币可能不具备取代或替代微信支付、支付宝等新型电子支付方式的绝对优势，但在金融交易场景中，或者在数字金融资产的交易场景中，数字货币最有可能成为一种高效的工具，包括我刚才提到的数字票据。

其次，我们来谈谈虚拟货币。我们如何根据区块链技术和供应链社区定义硬币或代币？我的观点是，如果我们认同货币的本质是一个关于交换权的契约，就应该强调交换权的经济和金融属性。硬币和代币都不仅成为虚拟社区中标记价值和支付的工具，而且可以通过交易平台与法定货币进行交易，形成交易价格，因此具有金融工具的属性。

因此，我们将硬币或代币定义为虚拟货币可能更合适。同时我们也要明确，虚拟货币没有合格的发行主体，没有实物资产做支撑，没有主权的信任背书，因此不是合法的数字货币。至于稳定币的出现。2009年比特币问世时，很少有人能洞察未来。去年比特币价格非常高的时候，一些朋友问我，区块链工作组组长你是否购买了比特币。我拒绝了。很多人在去年年底和今年年初购买了比特币，他们觉得自己的口袋相当鼓，但应该说当时能看到未来的人非常少。此外，经过去年虚拟货币的暴涨暴跌，我们看到虚拟货币不再只是虚拟社区中少数人的游戏，而是与现实世界平行的在线金融空间。我们应该关注虚拟货币增长的深层次原因。

这里我总结了几个方面。一是虚拟货币所依赖的技术土壤。在去中心化的公链中，或者说这种公链本质上是自组织的，网络共识的治理机制和发行虚拟货币的激励机制在这类社区中普遍存在，虚拟货币是参与者认可的等价物和交易工具。

二是虚拟货币赖以生存的经济土壤。有人说虚拟货币、比特币、以太坊不值钱。如果政府不把它作为支付工具，它就一文不值。我不这么认为。我认为虚拟货币还是有其经济土壤的。虚拟货币有发行限制，但可以细分。有些人可能不清楚这一点。为什么中本聪当时将比特币的发行数量限制在2 1 100，000？然后不能再多了，所以价格上涨。然而，中本聪很聪明，总发行量是2 1 100，000，但他没有限制比特币可以细分的程度，是万分之一还是百万分之一？所以现在比特币其实是细分的。一个比特币是几千美元，但它可以细分。细分到万分之一的时候，比特币的万分之一可能就是1美元。这应该是我们必须关注的虚拟货币的一个非常重要的技术特征。

此外，我们可以看到虚拟货币的交易可以匿名，跨境和难以控制。它既可用于公链社区，也可用于灰黑交易，并可能成为非法资本流动和投机交易的工具。众所周知，全球暗网市场一直存在毒品、枪支、色情等非法交易，没有人能说清楚这个暗网市场有多大。但是规模应该很大，那么灰黑经济活动需要什么样的交易工具呢？需要一种地下可信、地上难以控制的支付工具。

区块链由于我刚才提到的特征，区块链上的比特币在地下可以被信任，但我们的监管机构很难在地面上控制它。因此，它适应了这种黑暗市场交易的需要。最近，去年有很多勒索软件。在这些事件中，大多数黑客选择比特币作为交易现金。

第三是虚拟货币的铸币成本。例如，比特币是通过采矿产生的，它必须根据特定的算法计算哈希值，即中本聪当时的特定算法，并通过分布式算法系统确保一致性。挖矿的成本包括电费、通知费、折旧费、维护费等等。挖矿成本不断上升，有人估计目前每枚比特币的挖矿成本约为4000美元。当然，现在有些地方更便宜了，有些地方的矿机价格也下来了，也许不到4千美元，但至少超过3千美元，所以现在挖矿也是赔本买卖。

今年年初比特币价格处于历史高位时，矿机期货8000元的出厂价为8000美元，现货价格为3万美元。今年7月，矿机价格开始大打折扣。

四是虚拟货币投资的溢价。比特币的大账户掌握在少数人手中，因此价格可以被推得很高。当然，我不知道这些大客户这次扮演了什么角色。这需要在座各位进一步研究。另据估计，通过对账户的分析，大约1000个账户持有40%的比特币。在这些1，000账户中，更多的是几千和几万的账户，这些关键的少数账户位于顶部。我认为他们可以操纵市场，掌握价格，并操纵矿工掌握计算能力。他们甚至声称自己可以占据一半的计算能力。

对我们来说，我们应该更关心在货币市场上跟随的少数人。在信用风险投资方面，它们是多极的。他们认为跟随趋势是投资的基本原则，没有必要区分虚拟和真实，真实和虚假。只要大家共同参与，一旦我们形成利益共同体，虚拟世界中的货币就不会崩溃，但实践证明，这个货币世界会崩溃。

除了这些深层次的原因之外，我认为我们还应该关注整个虚拟货币的发展和变化趋势。我在这里也总结了几个方面。

首先，虚拟货币有时会以惊人的速度扩张，这可能会对法定货币产生影响。虚拟货币与法定货币之间的交易数量取决于法定货币的国际地位、相关国家监管政策、人们的意愿和市场环境。根据比特币和法定货币的实时交易数据，去年8月，比特币和日元之间的交易比例一度攀升至46%，而美元交易仅占25%，人民币占12%。去年10，日元交易比例激增至60%，美元交易占27%。作为一种世界货币，美元的交易比例低于日元。原因是日本去年授予比特币合法地位，一些日本人将其作为投机和储蓄的工具。日本将这些人称为渡边太太和渡边先生，他们的杠杆外汇交易散户投资者转向进入比特币交易市场。

虚拟货币的发行数量有限，总市值只有法定货币的9牛一分，这应该不会对法定货币的地位构成威胁，但我认为法定货币的地位并非坚不可摧。作为普遍等价物的本质，货币依赖于公众的信任，这种信任通过法律得到加强。贝壳作为原始货币是不合法的。你可以在货币博物馆里看到当时的贝壳和其他东西是原始的货币形式。贝壳之所以能成为货币，是因为被大众认可的等价属性。如果一个国家或经济体不能保持经济发展和金融稳定，如果不能保持法定货币的竞争便利性，法定货币可能会被虚拟货币取代和驱逐。我们看到，在一些国家，由于经济衰退、外国制裁等原因，其货币迅速贬值，虚拟货币趁机取代法定货币，成为国家信任追求的工具。

第二种是所谓的ICO，即公开发行代币融资，这可能会影响金融稳定。我对ICO有一个定义，在公链社区发行代币进行众筹的行为可以称为ICO。据不完全统计，20 14年全球ICO规模仅为2600万美元，几乎降至0美元。12015年4亿美元，20 16年超过2亿美元，20 17年上半年飙升至/kloc。

第三是发行分叉硬币，即IFO，这可能成为一种新的投机游戏。叉形硬币的发行最早出现在去年8月。当时，第一个分叉的硬币被称为比特币现金，后来它被分为比特币黄金、比特币钻石、超级比特币等。我认为这有点像比特币圈子里新游戏的开发。出现分叉的主要原因是，在传统的比特币社区中，挖矿需要越来越多的计算资源，但原有的架构和有限的区块无法解决这些问题，并且由于技术路径不同和需求不同，比特币社区出现了分裂。

第四种情况，稳定货币，我认为可能导致信任风险。当虚拟货币的价格在最近几个月波动时，稳定币出现了。目前，市场上最大的稳定币是Tether的USDT。Tether声称遵守1: 1reserve的担保，即每次发行USDT时，其银行账户将由1USD提供担保，USDT与美元挂钩。该用户可以随时使用USDT与美元兑换1: 1。就在1月、1月20日和26日之前，Tether发行了两次1十亿USDT，并且还发行了更稳定的硬币。在虚拟货币交易所的平台上，这些稳定币的市值少则几亿美元，多则十几亿美元。这里有一个问题。一些稳定币账户不够透明，缺乏权威监管。去年9月，原会计师事务所终止了与Tether的合作，全球四大会计师事务所不愿为Vita背书。统治者看不到经过审计的账目，因此我认为一些稳定的货币存在信任风险。

五是发达国家对虚拟货币的监管态度发生变化，可能影响虚拟货币的发展趋势。

日本专注于数字金融市场的开放。虽然日本强调对虚拟货币的监管，但主导政策是开放金融市场。去年3月，日本内阁通过了一项法律，承认比特币是合法的支付方式，并取消了比特币的交易税。更具体地说，去年9月29日，当许多国家加强对中国代币交易平台上的虚拟货币的监管时，日本监管机构宣布1 1虚拟货币交易所注册，4月4日/kloc-0，四家虚拟货币交易所获得批准。今年1月东京5.4亿美元虚拟货币被盗后，

日本政府采取了这样的政策来资助区块链和区块链。我很难猜测真正的动机。我猜他们可能希望通过区块链技术平台扩大数字金融市场，夺回过去20年在互联网金融领域的失地。

第二个国家是新加坡，该国专注于数字金融的创新实验。新加坡和其他一些国家在监管沙盒机制下对虚拟金融给予有限的合规性。例如，新加坡金融监管机构给量子链ICO的有条件不反对函是什么？主要条件是禁止向新加坡本国居民发行和购买虚拟货币。这就像在新加坡建赌场一样。外国人可以进入这家赌场，但新加坡居民不能。他们目前在数字金融方面的创新是所谓的监管沙盒，这也坚持了这两个原则。

我们更需要研究的是美国。我认为美国所做的是相对规范的。他们专注于数字金融市场的标准化。在20 16之前，美国监管的重点是防止虚拟货币被用于非法领域。在20 17中，引入了新的措施。首先，美国证券交易委员会在7月下旬宣布【什么是数字货币】必须对ICO进行监管。监管部门批准后发行的硬币属于证券，而未经监管部门批准发行的ICO属于非法证券发行。其次，美国证券及期货交易委员会在2月初宣布审查结果，允许芝加哥期权交易所和芝加哥商品交易所进行比特币期货交易。第三，美国统一州法律委员会提出《虚拟货币业务统一监管法》草案，将硬币定义为虚拟货币而非法定货币。草案明确了两个观点:虚拟货币和区块链有助于实现快速、低成本的跨境或远程交易，平衡的监管体系可以为其发展奠定基础。草案肯定了区块链和区块链的分布式书籍、可信数据、创造信任、快速等的价值。

同时，草案还指出，区块链的匿名性不可避免地带来洗钱和恐怖等风险，因此有必要实施审慎监管。草案对虚拟货币的许可、信息披露、执法措施、区域保护和合规政策等作出了具体规定。当然，这一草案尚未成为法律。

今年/克洛克-0//克洛克-0/月，美国又有新进展。美国证券交易委员会的三个部门联合发表声明，通过几个案例传递信息，并对数字货币的参与者进行加密。如果他们未经注册或申请豁免而参与证券交易，他们将面临本委员会的强制执行。那么这个委员会控制数字加密货币的策略是通过个案执法来解释证券法，而不是系统地解释，所以他希望谨慎、有序和积极。

中国，这可能是大家最关心的问题，也是深有体会的问题。我认为中国注重防范金融风险。就区块链技术的研发和金融应用而言，我认为中国在（以太坊流通）方面走在世界前列，我们一直对金融技术发展中可能存在的风险保持警惕和谨慎。

众所周知，去年9月，面对刚刚提到的ICO热潮，我们发布公告称ICO未经批准属于非法融资，涉嫌非法金融交易活动被停止，国内三大虚拟货币交易所停止境内交易业务。

回顾过去一年多虚拟货币市场的剧烈波动，我个人觉得中国政府的监管行动应该是及时有效的，这在很大程度上保护了投资者。尽管许多人失去了投机的机会，但他们避免了潜在的损失。

我国法律禁止非法证券发行、非法金融交易等金融活动。我认为政府有责任维持金融市场的稳定和保护投资者的利益。防范系统性金融风险是金融监管政策的底线。因此，基于政府的立场和视角，有必要及时采取措施，防止金融科技发展中出现的风险演变为系统性金融风险。

另一方面，从创新者和企业家的立场来看，也有必要不触及法律原则和监管底线。

面对这样一个波动的世界，我们（比特币实时价格报价）面临的第一个挑战是虚拟金融是否有可能扩大规模，因为它不在金融监管领域之内。第二，虚拟货币是否可能成为数字资产的一般等价物，成为市场上流行的金融工具。第三，算法和算力能否取代中介，构成数字金融市场的定价权。

面对这样的情况和这样的发展趋势，我认为数字金融体系和数字金融标准化的基础设施非常重要。一是要立足数字金融可持续发展和防范系统性金融风险，加快数字金融体系建设。应加快法定数字货币研发，研究制定法定数字货币发行制度，研究制定虚拟金融监管制度，研究制定数字金融专业化技术标准和验证体系，引导数字金融发展正确方向。

二是加强国际监管协调。监管数字金融可能很难，但我认为很有必要。我们应该建立统一的国际监管标准，采取一致的国际监管行动，并严格制定可行的技术解决方案，主要是控制跨国非法活动的资金链。

还有一些时间。让我谈谈区块链技术发展的不同道路，并介绍一些发展趋势。

目前试验田涉及金融、物流、慈善等，场景包括资金结算、供应链金融、资金托管等。近年来，区块链技术在实际应用中有两个方面值得关注。首先是建立多维度的直接交付架构，即在参与者众多、复杂程度高的金融交易场景中构建多维度的直接交付架构和加密数据网络，实现众多参与者之间的零距离、零时间通行，可以实现协同治理、共享信息、避免验证、精简流程、提高效率、节约成本。好的案例包括邮储银行的资产托管系统、微众银行的贷款和管理对账系统以及平安银行的金融账户。

二是建立可信数据的注册和正规平台，如蚂蚁区块链可信数据存储平台等。尽管如此，我认为这种联盟链的发展仍有一些问题需要解决。

一是隐私保护技术。在区块链共识机制下，如何屏蔽敏感信息，提高组合签名和零知识证明等密码技术的可信度和效率？目前，我们认为它需要进一步改进。

二是真实性的监督机制。当你把金融资产放在区块链上时，进入这个区块链后可能很难改变，但你如何确保这些数据和资产在缠绕前后的真实性和完整性？当我们使用区块链技术进行各种追溯时，我们真的能形成一个闭环以避免信息失真并防止投机和欺诈吗？

第三是区块链智能合约技术。如何才能避免智能合约的技术漏洞，同时实现可控的业务逻辑修改和合约升级？智能合约是整个区块链技术应用的关键环节。如果智能合约存在技术漏洞，可能会对一些交易者不公平。另外，当我们发现智能合约存在漏洞和问题时，如何实现可控的业务逻辑修改和合约升级？

第四是关键技术。密钥安全是区块链可信度的基石，而私钥是迷信的。在这样的技术架构下，如何防止私钥被窃取或恶意删除，以及这个私钥丢失后是否可以补救。现在有一些解决方案需要研究。

第五是区块链的建筑。在大规模商业应用中，区块链技术平台无法独立存在，如何实现无缝和可靠的链接。此外，我还认为在金融业的大规模应用中，区块链仍需突破技术瓶颈。金融业是经济的枢纽，是老百姓的钱包。金融交易的特点是频率高、规模大，因此金融科技必须以规模和可靠性为基础。由于仍然存在这样的技术瓶颈，目前的区块链技术尚未形成颠覆性的竞争优势。

一是数据处理能力有限，无法满足大规模高频交易的需求。第二，区块链的底层技术架构与当前的金融IT系统不够协调，升级和维护不够灵活。三是区块链共识机制的分布式能力、密码学等核心技术不断更新，学习成本高，需要长时间的人才培养和实践经验积累。第四，区块链技术的标准化和法规建设尚未形成统一的标准和规范，计量资产和智能合约的有效性尚未得到法律保护。分布式架构下的责任主体不明确，监管难度大。

论分布式去中心化自组织公链架构。公链架构的主要特点是分布式、去中心化和自组织。早些年推出的比特币和以太坊都属于公链架构。

自20 17以来，全球已有超过100个公链项目，吸引了大量投资，以及一批技术专家和企业家。在座的各位可能都有投资。这些新的公链项目研究和开发基于公链架构的区块链技术应用，试图建立一个大规模的公链平台，并形成一个点对点、去中心化的分布式商业模式，即所谓的DAPP。有人乐观地预测，DAPP的分布式应用不需要太高的事务速度，因为它是分布式的。重要的是，所谓的分布式商业模式在未来可能会引起颠覆性的变化。

首先，所有的商业中介、信托中介和信贷中介都被数学算法所取代，并且不需要集中的组织和中介成本，业务可扩展性变得无限。

第二，数字世界的治理机制只是数学算法，不需要法律和执法者。

第三，数字世界需要数字会计方法。公链上的数字账户、数字货币和分布式应用使用虚拟货币或卡发行作为激励机制来推动链上的经济活动。

我认为去中心化和自组织的公链结构挑战来自三个方面，一是市场，二是系统，三是技术。

市场是冰冷的，不能总是对投资者的热情做出反应。20 18年，虚拟货币进入熊市，公链项目大幅萎缩后才能扩张。有人认为90%的公链项目可能会失败。大多数公链项目的日常活动太少，无法支撑投资成本和运营成本，更不用说盈利了。我相信这方面的投资者应该说很多都在亏损。

第二，系统，自组织的经济形式一直存在，但它一般局限于一个相对较小的规模，其中有各种货币圈，这些货币圈一般只是一个小规模的虚拟社区。但是，如果继承前面提到的公链上的一些DAPP，可能会形成大规模的自组织经济业态。一旦自组织形成，经济制度问题将浮出水面，包括经济主体和责任主体的身份认证、缠绕资产和数字资产的存储和保护以及虚拟货币。这种社会功能的实现通常需要中心、中介和法律，还需要执法者能否以及如何在大规模向上自组织的经济业态中实现，数学算法能否成功取代中心、中介、法律和执法者，计算能力的优势是否会阻碍公平，以及黑色交易是否可以控制。这些都是我们必须面对和解决的大问题。

第三是技术。如果DAPP的继承形成一个数亿人参与的公共链，区块链的缺陷和漏洞可能导致系统性风险。我们前面提到的区块链技术的瓶颈需要突破，包括隐私保护技术的有效性、智能合约技术的可靠性、关键技术的可靠性等等。数学算法在数字货币的过程中起着至关重要的作用。如果我们想让它充当中介、法律、执法者等社会职能，它必须具有社会认可的可靠性、安全性和公平性。我还知道一个专家小组正在开发下一代计算架构，其中可能还包括清华大学的专家。目前，在未来的数字社会中，需要确保数学算法的公平性和正确性、数据的隐私性和可靠性、数据全过程和全周期的安全性以及数学算法的制度效率。

让我们这样来观察区块链的应用和研发:区块链技术已经打开了一扇未来的大门，但未来的道路仍然很长，区块链技术的应用取得了突破，暗示了区块链大规模应用的可能性，但我认为要真正实现大规模、大规模、高效率和高可靠性的应用还有很长的路要走。当然，我们可以跑得更快，在到达目的地之前还有很长的路要走。我们的重点是如何进一步突破区块链底层应用的关键技术，如何加快区块链技术的标准化，如何加快区块链金融监管体系的建设，如何加快相关会计制度的建设，以及如何加快区块链技术人才的培养和团队建设。

我认为我们需要创新和克服障碍的勇气，以及脚踏实地的科学态度和方法。我们金融人需要创新科技提供者的创新和突破，当然也需要政府部门、监管机构和市场机构的支持和规范。

本文原载于Chain De，经钛媒体App授权发布。作者:毛媛

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