中信证券：比特币现货ETF如何影响黄金表现

来源:市场信息

中信证券发布研报称，比特币作为一种新型“类货币”资产，在交易和清算、对冲各种极端风险方面具有重大价值，因此与黄金存在一定的竞争关系。美国SEC首次批准比特币现货ETF上市，预计将有助于提高市场对比特币投资价值的认可，并加强与黄金的竞争。不过，该行预计，比特币对黄金投资分流的负面影响有限，需要很长一段时间才能体现出来。全球银行系统和私人加密货币之间的长期竞争也可能使黄金和私人加密货币共同受益。该行维持对今年金价中枢上行趋势的预期不变。

事件:当地时间1月/日周三，美国证券交易委员会（SEC）首次批准比特币现货ETF上市，并授权1 1 ETF周四开始交易。然而，美国证交会主席在一份新闻稿中表示，比特币本身没有获得批准或认可，投资者被警告其风险。此前，美国SEC的社交媒体X（原Twitter）账户于周二宣布，该账户批准了所有比特币现货ETF的上市申请。后来，美国证券交易委员会主席在其X账户上表示，这是黑客发布的假消息。

中信证券发表以下观点:

比特币等加密货币已经发展成为“类货币”资产。

在2023年5月5日发布的《掘金数字经济——数字经济图谱（五）:数字人民币》报告中，该行讨论了比特币等私人加密货币无法成为通用货币的问题。但其在特定使用场景下仍具有一定的货币属性，形成市场需求。例如，在跨境支付中，私人加密货币可以快速清算，风险和成本较低，可以很好地满足一些外汇交易需求。私人加密货币还可以用于一些对隐私要求较高的交易，同时可以对冲传统信用货币在资产配置中的流动性风险和地缘政治风险。

比特币现货ETF的首次获批有望提升其市场认可度。

自成立以来，私人加密货币一直不受投资者特别是中小投资者的青睐，因为交易商佣金较高且需要开立特殊交易账户。比特币现货ETF的上市交易解决了这两个痛点【虚拟货币政策】。此外，尽管美国SEC在批准比特币现货ETF上市的同时表达了对比特币的不认可，但将这类新兴资产纳入传统金融交易框架的行为可能会加强市场对私人加密货币资产的认可，并增加对比特币等私人加密货币的信任。

黄金和加密货币之间存在竞争关系。

由于比特币等加密货币在交易清算和避险投资中可以满足的需求与黄金不谋而合，因此会挤占部分原有的黄金需求。例如，在一些海外资产配置策略中，一些用于对冲极端风险的黄金头寸已被私人加密货币取代。

不过，比特币现货ETF的获批对黄金定价的影响有限。

比特币现货ETF的批准对金价有潜在影响。最有可能的路径是，此举将吸引一些原本投资于黄金的资金转向比特币现货ETF投资。但这样的市场投资行为并不是黄金定价的主要逻辑。该行在20231218发布的《大规模资产观察-黄金价格分析框架》报告中提到，黄金价格并不完全由市场行为决定，其最重要的两个定价因素是美元实际利率和全球央行对黄金的态度。因此，在这一框架下，加密货币市场认可度的增强只能通过有限的方式分流市场对黄金的需求来使黄金受益。而且考虑到上一轮黄金和私人加密货币的竞争，这种影响【以太坊轻量级钱包】的周期可能会更长。

在全球银行系统和私人加密货币的竞争中，预计比特币信用增强对黄金的影响将是长期和小规模的，长期整体影响将是非负面的。

自20021年以来，巴塞尔协议III逐渐在世界各国落地，对实物黄金的重视程度有所提高，表明全球银行体系希望将传统信用货币与黄金进行更深入的绑定。该行认为，这是全球银行系统为应对私人加密货币的快速发展而采取的措施，传统信用货币的背书因黄金的内在价值而得到加强，从而强化了黄金的货币属性，进而推动金价中枢上移。如果将此举视为全球银行体系和黄金对私人加密货币的一轮“反击”，那么从历史表现来看，黄金的价格上涨是缓慢而持久的。因此，如果比特币现货ETF的批准也被视为私人加密货币系统对全球银行系统和黄金的“反击”，那么预计比特币的价格中枢也将缓慢而持久地上升。投资者改变认知和策略是一个漫长的过程，预计存量资金分流对黄金的负面影响只会在中长期内体现出来。此外，全球银行系统有可能进一步依赖黄金作为信用货币来增加其信用并继续与私人加密货币竞争。在这样的螺旋上涨中，该行预计黄金和比特币等私人加密货币将受到长期轮动的影响。

今年，黄金仍然有很好的做多价值。

该行在2023年2月/2月18日发布的《主要资产观察-黄金价格分析框架》报告中继续对2024年黄金表现的预期。目前，黄金的主要看涨因素仍然明确，预计全年黄金仍将具有良好的价值。

风险因素:比特币价格波动超预期；美联储货币政策不及预期；美国经济增长超过预期；地缘政治风险扰动。

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