上海高级金融学院教授胡捷：新型数字货币对国际货币竞争格局的影响 ｜ 洞见

新数字货币将对国际货币竞争格局产生哪些影响？在这方面，上海高级金融学院教授胡禄平分享了“新数字货币的出现将对国际货币竞争格局产生显著影响”的观点

主要结论

新型主权数字货币对国际货币竞争格局影响不大，仅具有技术储备意义；

超主权新数字货币对国际货币竞争格局影响巨大，需要引起重视；

建议中国考虑在适当时机发行新的超主权数字货币，加快人民币国际化进程。

当前国际货币竞争格局

世界上有一百多种官方货币。当它们在发行人的经济中运作时，它们之间不存在竞争。当资金跨境流动时，就会产生竞争。所谓货币竞争是指货币在以下两个指标上的竞争:

1全球跨境贸易中用作交易媒介的总额（简称跨境结算总额）；

2.非发行实体储备的货币总量（称为外汇储备总量）。

为什么一个经济体要关注其发行货币的国际竞争地位？这是因为，如果一种货币在跨境贸易和外汇储备中占据更高份额，其经济将有三大优势:

1减少甚至消除外储困扰，便利跨境贸易、投融资，降低相关成本；

2.可以提高对跨境结算系统的影响力甚至控制力，有利于其经济安全；

每年从其经济之外赚取铸币税（但金额通常很小，可以忽略不计）。

一种货币的国际竞争力取决于三个因素:

经济支持:发行货币的经济体拥有大量丰富的产品和服务；

货币稳定性:用户对货币相对于产品和服务的稳定性有坚定的预期；

易用性强:可自由兑换，接受范围广，支付安全便捷。

当前国际货币竞争的格局如下

跨境贸易结算币种排名（数据来源:SWIFT 20 19-0 1）

美元:40元。1%

欧元:34.2%

英镑:7英镑。1%

日元:3.3%

人民币:2.2%

其他:13。1%

外汇储备货币排名（资料来源:IMF【开发数字货币】2018-12-31）

美元:6/克洛克-0/。7%

欧元:20.7%

日元:5.2%

英镑:4.4%

人民币:1。9%

其他:6。1%

国际货币基金组织特别提款权的特别提款权组成部分（国际货币基金组织发行*时的货币构成）

美元:4/克洛克-0/。73%

欧元:30.93%

人民币:/克洛克-0/0.92%

日元:8.33%

英镑:8.09%

当前的跨境清算和结算系统模式

各种货币的跨境结算系统:对于任何一种货币来说，发行方的结算系统都是其结算的核心。它为世界上的清算银行开户，清算银行为其他银行开户，银行为企业、机构和个人开户。这样的层层合作构成了这种货币跨境结算的账户体系。例如:

美元跨境清算和结算系统:CHIPS（从1853开始）和FEDWIRE（从19 18开始）。

欧元的跨境结算系统:TARGET2（来自1999/2007年升级）

跨境人民币清算和结算系统:CIPS（从20 15开始）

日元跨境结算系统:FXYCS（从1980开始）

英镑跨境清算和结算系统:CHAPS（来自1984）和BACS（来自1968）。

通信枢纽SWIFT:在上述货币的账户体系中，机构之间的通信主要通过SWIFT（环球银行间金融电信协会）这一中介来完成。因此，SWIFT已成为全球货币结算的通信枢纽。

SWIFT成立于1977年，旨在成为一家国际性、公益性和中立的银行间通信服务机构。

试图绕过SWIFT:911事件发生后，SWIFT的业务信息与美国政府共享，因此许多国家担心美国政府知道太多的支付信息，然后考虑绕过SWIFT系统。然而，由于以下原因，效果并不明显:

大量的跨境支付是以美元进行的:在以美元进行跨境支付时，通常无法避免美元结算和结算的核心机构CHIPS和FEDWIRE，因此单独绕过SWIFT毫无意义；

通信具有网络效应:即银行机构倾向于“聚集”在同一通信网络中，因此为每种货币单独进入一个通信网络很麻烦，它们不得不这样做。

以下是一些试图绕过SWIFT的例子:

欧盟:在制裁伊朗问题上，欧盟和美国意见不一，于20 19年6月28日推出了独立于SWIFT的贸易支持工具INSTEX。然而，该系统仅通过易货方式规避跨境支付，并为欧盟和伊朗之间的药品和食品交易结算服务，而不是搁置SWIFT的通用结算系统。

俄罗斯:自20 14以来，俄罗斯一直受到美国的金融制裁，因此俄罗斯建立了一个SPFS支付系统，而没有使用SWIFT来支持通信。据悉，到20 18-9、4 16俄罗斯公司已加入该系统，而中国、印度、土耳其等国也有意加入。

中国:人民币CIPS系统不仅支持SWIFT通信，还支持世界各地的清算银行通过专线直接与其连接，绕过SWIFT通信。

日本:根据路透社最近的一篇报道，日本政府正在开发一个类似SWIFT的系统，以支持世界各地的新数字货币支付，但具体细节未知。消息显示，这一新系统不准备支持传统主权货币的支付，也就是说，它不会取代SWIFT，而是填补SWIFT尚未覆盖的领域。

新技术带来的可能性:采用区块链技术支持的分布式分类账大大简化了跨境支付的逻辑，可以实现点对点的资金支付，这是一种绕过SWIFT等通信中介的实施方案。如果未来新的数字货币采用该技术，则有可能建立新的跨境结算系统。

什么是新的数字货币？

我们先来看看什么是数字货币。

货币的载体有两种，一种是实物，如纸张和金属，表现形式是我们熟悉的纸币和硬币。另一个是账簿，用账户中的数字来表示，银行存款就是一个典型的例子。账簿可以是纸质的，也可以是电子的。电子账本所承载的货币被称为数字货币。从这个意义上说，超过95%的人民币已经采取了数字货币的形式。

让我们看看新的数字货币是什么。

新的数字货币首先必须是数字货币；其次，这意味着其电子账本使用了一些新技术，如区块链技术、密码技术和点对点通信技术。

但从本质上讲，我们之所以关注新的数字货币，并不是因为它使用的技术新颖，而是因为它的货币特征发生了根本变化。具体考察六个方面（简称六维指标）:

1，颁发者

它仍然是中央银行（或负责经济中货币发行的公共机构）吗

是私人机构吗？

如果是民间组织，其治理机制是否分散？

2分配逻辑（与商品和服务的货币价格是否稳定有关）

基于经济分析发行（如美元和人民币）是否合适？

是否根据独立于人类判断的算法发行（如比特币）

是否锚定优质资产的发行（如港币和人民币的DC/EP、Libra）

3.用户体验

开户更方便吗？

我可以自己开户吗（无需银行等第三方介入）

交易是匿名的吗？

交易是可控的和匿名的吗（不是仅对经济中的特定机构匿名，如中央银行）

4.结算系统

它是否独立于现有的清算和结算系统？

它控制着是否去中心化。

流经清算结算系统的交易信息能否保密，如何保密？

5.监督实践

能否轻松纳入现有监管体系？

是否有必要建立新的监管体系？

新的监管体系能否实现监管逻辑要求的所有方面（见下文）

6.货币政策

如何影响现有货币的货币政策

如果一种新货币或旧货币的新表达形式的出现导致上述方面的部分或全部变化，无论它是否使用新技术，我们都需要关注它。基于此，本文将“新数字货币”重新定义为在上述方面具有新特征的货币。

目前有各种各样的新型数字货币，但本文主要关注两类:锚定单一法定货币的主权类别和锚定一篮子法定货币的超主权类别。前者的典型例子是中国银行将发行的数字货币DC/EP；后者的典型例子是脸书计划与99家机构联合发行的Libra。

讨论的焦点是这两种新型数字货币如何影响国际货币竞争格局和结算体系格局。

一种新型主权数字货币分析

让我们看看中国银行即将推出的新数字货币DC/EP，它的使命是取代纸币和硬币。在DC/欧洲计划的具体方案中，中国银行坚持技术中立原则，没有刻意使用区块链技术，只是强调技术需要满足可控匿名的要求。其货币特征的六维指标如下:

1，颁发者

还是央行（商业银行二手转卖）

2.分布逻辑

锚定RMB 1: 1 issue

3.用户体验

你仍然需要去银行开户，你自己不能这样做。

交易是可控的和匿名的，即用户的身份只有中央银行知道。

4.结算系统

完全融入现有的清算和结算系统

5.监督实践

完全融入现有监管体系

6.货币政策

因为它是1: 1而不是硬币和纸币，所以不影响人民币现有的货币政策模型和参数。

总而言之，中国银行的DC/EP是人民币的另一种载体（其他载体包括硬币/纸币、银行存款、第三方支付公司的余额等。），在货币特征上与人民币的其他表现形式没有太大区别。因此，它对人民币国际化没有显著的额外好处。

据报道，世界银行集团和国际货币基金组织（IMF）于7月初发布了一份报告，指出截至目前，近70%的央行正在研究其现有货币的新表达方式，即央行数字货币（CBDC）。

据Axonomy的不完全统计，CBDC在厄瓜多尔和乌拉圭已经失败；此外，突尼斯、塞内加尔、马绍尔群岛和委内瑞拉等四个国家发行了CBDC；；包括中国在内的7个国家正在推进央行数字货币的研发；三个国家正在研究它；然而，包括美国、俄罗斯联邦、德国联邦、日本联邦和欧盟在内的一些发达国家暂时对推出数字货币央行无动于衷。

纵观全球各经济体，利用区块链和加密算法等新技术重新表达主权货币的探索仍处于早期阶段。现有的主权新数字货币对它们参与国际货币竞争没有明显影响。但这种探索有利于测试各种技术，调整结算模式和监管方案，积累相关经验和人才，为更有意义的货币创新奠定基础。

一种新的超主权数字货币分析

本节主要分析脸书计划与99个组织联合推出的Libra货币Libra。它不仅采用了区块链技术，而且在货币特征上也有所创新。其六维指标如下:

1，颁发者

它是一个私人组织，治理机制是分散的。

2.分布逻辑

类似于周小川提出的eSDR，即锚定一篮子高质量的法定货币。

一篮子法定货币的比例建议为:美元50%，欧元/克洛克0/8%，日元/克洛克0/4%，英镑/克洛克0//克洛克0/%，新加坡元7%。

3.用户体验

开户更方便，因为脸书等app可以嵌入钱包。

可以自己开户:技术上可行，具体怎么做还要咨询监管部门。

交易可以是匿名的或受控匿名的:如何做到这一点取决于咨询监管机构。

4.结算系统

独立于现有的跨境结算系统(包括SWIFT)

它的控制是分散的。

通过清算和结算系统流动的交易信息可以保密:是否保密取决于与监管当局的协商。

5.监督实践

接受它的经济体需要建立一个新的监管体系。

监管逻辑要求各方面能否达到:逻辑上，需要技术上的探索。

6货币政策

在允许其着陆的经济体中，原始货币的货币政策模式需要调整。

如果其使用范围仅限于跨境交易，对一个经济体原币货币政策的影响有限。

如果Libra成功推出，它将很可能成为一种具有较高国际竞争力的强势货币，因为它在经济支持、币值稳定、可用性强等方面都有很大优势:本质上是五国联盟，即五种优质法币的组合，拥有27亿潜在个人用户。

对五个经济体的影响

Libra Libra在一篮子货币中的比重大致对应五种法币在国际贸易结算和外储中的实际比重，所以有关的五个经济体(美国、欧元区、英国、日本和新加坡)不会太担心Libra Libra Libra在国际货币竞争中对本国法币的威胁。事实上，联军的扩张速度应该比单干要快。

这五个经济体关心的是Libra Libra的其他问题:清算结算系统的控制，监管措施的实施，对原法币货币政策的影响。

就清算结算机制而言，Libra采用了区块链技术支持的分布式账本，大大简化了跨境支付的逻辑，可以实现点对点的资金支付。它是一种绕过SWIFT等通信中介的实施方案。美国当然会关注如何确保这个新的结算系统不会失控。

在监管层面，如何解决以下问题将是新的挑战:了解你的客户(KYC)、保护用户、保护数据隐私、反洗钱(AML)、反恐(ATF)、预防犯罪(FinCEN)、税收保护以及金融体系的稳定。

原法定货币的货币政策受到怎样的影响，取决于五个经济体是让Libra货币Libra在当地经济落地，还是限制在跨境贸易支付。如果涉及地方经济，需要调整原法定货币的货币政策模型和参数；如果仅限于跨境贸易支付，对原法定货币的货币政策影响有限。

所以，目前以美国为首的G7对天秤的基本态度是，上述问题在对答案满意之前，不能推进。但我们不指望G7会断然否定天秤的探索。

即使天秤座因具体措施不充分而流产，下一个类似的超主权新数字货币也会出现。事实上，美国财政部长不久前与美联储董事长会面后表达的共识是:不反对推出Libra，前提是符合监管要求。

对非五国经济体的影响

非五国经济体可分为两组。一个群体不会允许天秤座登陆当地经济，以避免其对当地市场的直接影响。另一组会接受天秤，天秤币，在这个经济体中形成双币竞争的局面。由于天秤座的强势地位，两种货币的竞争可能导致当地经济成为馆员。

非五经济体将大概率接受Libra为合法外币。相应地，他们需要探索如何实现对Libra的跨境监管。特别是对于有外汇管制的经济体，如何应对天秤的技术特点，需要慎重考虑。

在国际货币竞争中，非五经济体自身发行的货币将面临更强大的挑战，尤其是弱势货币将更快被边缘化。

对策和建议

超主权货币的出现顺应了全球经济一体化的需要。2008年金融危机后，周小川代表中国呼吁国际货币基金组织(IMF)考虑发行基于SDR的超主权货币，引起了国际社会的关注和讨论。天秤币天秤项目在此时提出，既有区块链科技的催化，也有经济发展的逻辑支撑。因此，我们必须关注超主权新数字货币在国际货币竞争中的作用和影响。

有三个具体建议:

1，试水DC/EP

通过中国银行在DC/欧洲的实践，积极探索如何在货币领域应用新的IT技术；

积累监管新数字货币的经验；

培养相关人才，包括金融人才和IT技术人才。

2.参与天秤座

发行层面:鼓励中国企业积极参与Libra的发行，包括充当簿记节点(管委会)、转销商、交易所和托管人。这是最好的学习方法。条件成熟时(包括人民币自由兑换)，争取人民币进入天秤锚定的一篮子货币。

使用级别:允许作为外币存在，可以依法兑换，在境外使用。

监管层面:积极探索如何监管天秤等货币。在条件成熟的时候，可以考虑国内本地试点流动，积累更多应对这种货币的技巧。

3.发行Cibra

考虑发行中国版Libra，即中国【虚拟造币】Libra，简称Cibra。

Cibra和Libra的核心区别在于，人民币是法币锚定篮子中的主要成分之一，同时还包含其他优质法币。

建议在人民币可自由兑换后实施，并应用于跨境贸易和投资，与Libra形成竞争。

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