2021比特币概念股表现不佳，美债收益率或继续上升

吴硕作者|刘全凯

本期编辑|吴科林

年初至今，根据CoinMarketCap数据，BTC的涨幅仍接近100%。然而，持有比特币的前十大上市公司的股价表现不佳，或由美国10年期政府债券收益率上升引起，这释放了一个危险的信号。

在经历了3月上半月的低迷、震荡和调整后，比特币价格终于在3月底反弹。根据币安数据，截至3月30日晚，比特币价格在59000美元附近盘整。4月7日，比特币再次反弹，重回57000美元附近。（以下数据为3月底相关数据）

根据glassnode的数据，许多期权投资者已经将比特币的价格押注在80，000美元，这表明市场对明年4月的预期非常高。这一切似乎都在向好的方向发展，但仍存在风险点——美国/克洛克-0/0年期国债收益率仍在历史高位运行。虽然已经持续了很长时间，但关注度似乎在逐渐降低。作为“全球资产之锚”，美债收益率上升往往意味着货币政策收紧。

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根据Trading【比特币数量】的View数据，美国10年期国债收益率为1。75，仍在上升，年底前可能升至2。5。美债收益率上升的主要因素包括:美国经济复苏预期、货币宽松政策逐步退出、通胀预期上升以及美联储缺乏提高反美债券收益率的意愿。

目前，美联储仍在释放鸽派信号，宽松政策还将持续一段时间。在洪水泛滥和货币贬值的情况下，比特币仍然可以保持良好的上涨趋势，但由于未来通胀预期的增加，美债收益率继续上升，科技成长股的估值继续承压。而且随着越来越多的上市公司购买比特币，成长股的估值压力可能会蔓延到比特币上，这已经成为比特币价格上涨的一大隐患。

从理论上讲，美债收益率的持续上升将导致股市的盘整或下跌以及货币政策的收紧。

（图片来源:推特用户@yk 12 1 1_）

通过对比年初以来持有比特币最多的前十家上市公司的股价走势（1第四个月-3月26日），发现这些上市公司的整体表现不佳。Voyager Digital（加密货币经纪商）的股价走势最为亮眼，而特斯拉和Square等知名上市公司的股价走势略显平淡。此外，上市公司如MicroStrategy和美图都经历了过山车般的行情。

尽管比特币经历了几次重大调整，但根据CoinMarketCap的数据，年初至今，BTC的涨幅仍接近97%。这说明持有比特币的这类上市公司整体表现不佳与持有比特币本身关系不大，更多的是与年初以来美债收益率持续飙升给股票估值带来的压力有关。与价值股相比，美债收益率对成长股等高风险资产的上行效应，以及下行压力将更加显著。

成长股的自由现金流可以稳定增长，估值较高。贴现率是一般贴现率减去自由现金流的稳定增长率，即r-g的低贴现率；而价值股的自由现金流认为其无法实现自由增长，用一般贴现率即r进行估值，当贴现率r上升时，成长股股价每美元利润的估值下降幅度大于价值股。

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加密货币和科技成长股都可以被归类为高风险资产，其估值与科技成长股类似，其价格也将受到美债收益率上升的影响。

本文介绍了业界高度认可的股票内在价值的DCF模型（贴现现金流法模型）。DCF模型的核心思想是将上市公司的所有未来现金流转换为现值。企业估值p等于现金流cf×（1+g）与无风险收益率和风险溢价之和的比值。

【货币看比特币】

影响估值的主要因素是无风险收益率，可以用美债收益率来表示。因此，在企业基本面没有太大变化的情况下，美债收益率飙升将降低预期估值。与比特币相同的是，比特币目前的基本面并没有受到很大的改变和影响。美债收益率的上行趋势将降低投资者对比特币价格的预期。

美国股市的一些巨头公司（如特斯拉）购买了大量比特币，其股价与比特币的价格绑定在一起。通过对比过去6个月比特币、特斯拉和标准普尔500指数的相关性发现，比特币和特斯拉的相关性为0.6 15，远超比特币和特斯拉与标准普尔500指数的相关性。这可能是马斯克频繁呼吁单一比特币的原因。

（资料来源:美国《福布斯》杂志专栏作者李奥·希姆伦）

尽管比特币基地即将上市，并且已经披露了令人惊叹的第一季度财务报告，但由于美国债券收益率上行和估值压力，持有大量比特币的公司整体表现不佳可能仍是一个普遍趋势，这可能会蔓延到比特币市场，成为比特币价格上行的潜在隐患

因此，比特币的价格可能会受到美债收益率上行因素的影响，这将降低投资者的预期。此外，由于持有比特币的上市公司与比特币的相关性较高，美债收益率导致的股价表现不佳也会制约上市公司购买比特币的欲望，进而影响比特币价格的上涨。

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