以太坊新闻稿

最近，关于以太坊（ETH）交易所交易产品（ETP）的SEC决定备受关注。SEC拒绝了所有现货ETH交易所交易产品（ETF）的提议，这一决定引发了市场上的广泛讨论和反应。

期是故意选择的，以便可以对 ETH 市场应用类似的推理。实际上，Coinbase 和 Grayscale 之前提出的相关性分析表明，ETH 市场的现货和期货相关性与 BTC 市场的相关性相似。

假设相关性分析成立，我们认为拒绝的其余可能理由可能源于以太坊和比特币之间的性质差异。在过去，我们已经讨论了一些 ETH 与 BTC 期货市场规模和深度的差异，这可能是 SEC 决定的一个因素。但在 ETH 和 BTC 之间的其他基本差异中，我们认为与批准问题最相关的是以太坊的权益证明（PoS）机制。

由于尚未明确规定资产质押的监管指导，我们认为允许质押的现货 ETH ETF 不太可能在短期内获得批准。由于砍头条件、验证客户端之间的差异、第三方质押提供商可能不透明的费用结构，以及取消质押的流动性风险（和退出队列拥堵）的复杂性，与比特币有显著不同。（值得注意的是，欧洲有包含质押的 ETH ETF，但总体而言，欧洲的交易所交易产品与美国提供的产品不同。）尽管如此，我们认为这不应该影响未质押 ETH 的地位。

我们认为这一决定存在上行惊喜的空间。Polymarket 预测 2024 年 5 月 31 日批准的概率为 16%，而 Grayscale Ethereum Trust（ETHE）以较资产净值（NAV）折价 24% 交易。我们认为批准的概率接近 30-40%。随着加密货币开始成为一个选举议题，我们认为 SEC 是否愿意为支持拒绝付出必要的政治资本也变得不那么确定。即使 2024 年 5 月 23 日的第一个截止日期遭到拒绝，我们认为诉讼可能会推翻该决定。此外，值得注意的是，并非所有现货 ETH ETF 申请都需要同时获得批准。实际上，Uyeda 专员关于现货 BTC ETF 批准的声明批评了加速申请批准的隐蔽“动机，即防止先行者优势。”

替代 L1 的挑战

在采用层面，高度可扩展的集成链（尤其是 Solana）的崛起似乎正在蚕食以太坊的市场份额。高吞吐量和低费率交易将交易活动的中心从以太坊主网转移开。值得注意的是，Solana 的生态系统在过去一年中从仅占去中心化交易所（DEX）交易量的 2% 增长到现在的 21%。

L2的日益采用引发了对它们实际上对ETH具备侵蚀作用的担忧——它们减少了L1区块空间需求（从而减少了交易费燃烧），并可能在其生态系统中支持非ETH燃气代币（进一步减少ETH燃烧）。实际上，自从2022年过渡到权益证明（PoS）以来，ETH的年化通胀率达到了最高水平。尽管通胀通常被理解为BTC结构性重要的组成部分，但我们认为这不适用于ETH。ETH发行量的全部积累在质押者手中，质押者的集体余额远远超过自合并以来的累计ETH发行量（见图4）。这与比特币的工作量证明（PoW）矿工经济学形成了直接对比，矿工在竞争激烈的哈希率环境中需要出售大量新发行的BTC来资助运营。而矿工的BTC持有量在周期中被跟踪以应对其不可避免的出售，质押ETH的最低运营成本意味着质押者可以持续积累其头寸。实际上，质押已成为ETH流动性的一个沉淀——质押ETH的增长速度比ETH发行速度（即使不包括燃烧）高出20倍。

L2本身也是ETH的重要需求驱动因素。超过350万ETH已被桥接到L2生态系统，成为ETH的另一个流动性沉淀。此外，即使桥接到L2的ETH没有直接被燃烧，新钱包支付交易费用所持有的原生代币余额，它们的储备金，也构成了对越来越多ETH代币的软锁定。

阿里巴巴宣布收购飞猪

阿里巴巴集团今日宣布，已正式收购了在线旅行服务提供商飞猪。飞猪是中国领先的在线旅行平台，为消费者提供机票、酒店预订等服务。此次收购将进一步拓展阿里巴巴在旅行领域的业务版图，加速旅游业务的发展。

阿里巴巴旅行事业部负责人表示，飞猪与阿里巴巴集团的合作将为消费者带来更多便利和选择，也将为合作伙伴带来更多商业机会。双方将加强合作，共同打造更加智能化、个性化的旅行服务，为用户提供更好的旅行体验。

此次收购将使阿里巴巴在旅行领域进一步巩固其竞争优势，有望为公司带来更多增长机会，也将推动中国旅游产业的发展和升级。

以太坊生态系统的持续发展

最近，关于以太坊未来发展的讨论引起了广泛关注。随着Layer 2和其他竞争对手的崛起，一些人开始质疑以太坊的主导地位。然而，我们相信以太坊在未来仍将继续发挥重要作用，以下是我们的观点：

Layer 2的发展

Layer 2（二层扩展）技术的发展为以太坊带来了更高的交易吞吐量和更低的交易费用。尽管有可能部分活动会转移到Layer 2，但以太坊主网仍将继续扮演重要角色，特别是一些核心活动如重质押活动和主要协议的治理行动将保留在以太坊主网上。此外，具有高安全性需求的用户可能会选择在Layer 1保留资金，直到Layer 2的去中心化程度达到他们的标准。我们坚信Layer 2的增长不仅对以太坊生态系统有益，对ETH资产也是如此。

以太坊的优势

除了常见的指标驱动叙述外，我们认为以太坊还有一些难以量化但同样重要的优势。这些优势代表了一组核心的长期优势，可以帮助维持其当前的主导地位。

优质抵押品和记账单位

ETH在DeFi中发挥着重要角色，可以在以太坊及其Layer 2生态系统中进行低风险的杆杠操作。ETH在Maker和Aave等货币市场中作为抵押品，在许多链上DEX中作为基本交易单位。以太坊及其Layer 2上DeFi的扩展将提高ETH的流动性。

尽管BTC在更广泛的范围内仍然是主导的价值存储资产，但在以太坊上使用的WBTC引入了桥接和信任假设。我们认为WBTC并不会取代ETH在基于以太坊的DeFi中的使用。相反，ETH可以从其在各种Layer 2生态中的实用性中受益。

在去中心化中的持续创新

以太坊社区在去中心化的同时持续创新。尽管以太坊的发布时间线可能较长，但这反映了协调各利益相关者并实现技术进步的复杂性。从Taproot升级到动态交易燃烧再到转向PoS，以太坊不断实现技术发展。这种复杂过程为以太坊带来长期优势。

快速的Layer 2创新

以太坊围绕执行环境和开发工具的创新超越了竞争对手。以太坊通过Layer 2快速集中开发，为更多技术应用提供可能性。以太坊社区的努力也增加了透明度，这是其他生态系统所不具备的。

EVM 激增

Solidity和以太坊虚拟机（EVM）已被许多其他链所采用，体现了其在去中心化应用方面的重要性。Solidity语言的成熟和广泛接受为开发人才提供了重要支持。

以太坊发展趋势简析

以太坊虽不能直接导致ETH需求，但对EVM的更改却在以太坊的开发过程中根深蒂固。其他链随后采用这些更改，以保持EVM兼容性。我们认为，EVM的核心创新可能仍然植根于以太坊，或者很快被L2采用，这将使开发者的注意力和新协议集中在以太坊生态系统内。

代币化和林迪效应

推动代币化项目和全球监管清晰度的增加可能首先有利于以太坊（在公共区块链中）。金融产品通常专注于技术风险缓解而非优化和功能丰富性，以太坊作为运行时间最长的智能合约平台具有优势。稍高的交易费用和较长的确认时间对于许多大型代币化项目来说是次要问题。

此外，对于希望扩展链上运营的传统公司来说，招聘足够数量的开发人员成为关键因素。在这里，Solidity成为显而易见的选择，因为它构成了智能合约开发人员的最大子集，这呼应了上述EVM传播的观点。Blackrock的BUIDL基金在以太坊上运营，以及JPM提出的兼容ERC-20的Onyx Digital Assets Fungible Asset Contract（ODA-FACT）代币标准是这一人才库重要性的早期迹象。

结构性供给机制

ETH的活跃供应量的变化与BTC有显著不同。尽管自2023年第四季度以来价格上涨，但ETH的3个月流通供应量并没有显著增加。相反，在同一时间框架内，我们观察到活跃BTC供应量增加了近75%。长期ETH持有者没有像2021/22周期以太坊仍在PoW操作时那样增加流通供应量，而是不断增长的一部分ETH供应量被质押。这再次证实了我们对质押是ETH重要流动性沉淀，并最小化资产结构性卖压的看法。

不断发展的贸易制度

ETH的历史交易模式比其他任何山寨币更接近于BTC。同时，它在牛市高峰或特定生态系统事件期间也会与BTC脱钩——这一模式在其他山寨币中也有所观察，但程度较小。我们认为这种交易行为反映了市场对ETH的相对估值，既作为价值存储代币，又作为技术实用代币。

在2023年，ETH与BTC的相关性变化与BTC价格变化呈反比关系。也就是说，当BTC升值时，ETH与BTC的相关性降低，反之亦然。实际上，BTC价格的变化似乎是ETH相关性变化的领先指标。我们认为，这是BTC价格引领的市场对山寨币的兴奋度的一个指标，进而提升其投机表现。

然而，这一趋势在现货美国BTC ETF批准后有所减弱。在我们看来，这突显了基于ETF的资金流入的结构性影响，完全新的资本基础仅能访问BTC。

以太坊（ETH）市场分析

根据我们的市场分析，以太坊（ETH）在未来几个月有潜在的上行惊喜。我们观察到，ETH目前似乎没有主要的供应端压力来源，如代币解锁或矿工卖压。相反，质押和L2的增长已证明是ETH流动性的重要和不断增长的沉淀。基于EVM的广泛采用及其L2的创新，我们认为ETH作为DeFi中心的地位也不太可能被取代。

尽管如此，我们认为潜在的现货美国ETH ETF的可能批准对市场有重要影响，而市场可能低估了潜在批准的时间和概率，为上行惊喜留下了空间。在此期间，我们相信ETH的结构性需求驱动因素以及其生态系统内的技术创新将使其能够继续跨越多个叙述。

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