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去中心化金融（DeFi）迎来新发展：规模、复杂性、互联性成风险关键

作者：IntoTheBlock CEO Jesus Rodriguez，CoinDesk；编译：陶朱，虚拟币交易所平台,数字货币,NFT

近期，去中心化金融（DeFi）领域持续蓬勃发展，其生态系统活跃度与高收益类似于著名的2021年DeFi之夏。创新协议的多样性使投资者难以跟上，同时令人印象深刻的增长引发了对DeFi生态系统风险累积的担忧。

您或许听说过世界末日分析，将最成功的协议（如Ethena或Eigen Layer LRT）与风险管理灾难（如Terra）进行比较，但未提供可信的相似证据。然而，新一代快速发展的DeFi协议更加成熟，投入了大量精力于风险管理。尽管如此，仍存在极大的风险。

当前DeFi市场最大的风险不在于导致Terra等机制性故障，而是基于三个关键因素：规模、复杂性和互联性。

这波DeFi浪潮中的协议在短短几个月内就变得相当庞大，它们支持更复杂的金融原语，并且它们之间的相互关联性令人难以置信。这种复杂性、规模和互联性的结合已远远超出当前DeFi市场风险模型的能力。简言之，当前DeFi市场存在大量风险状况，我们没有可靠的风险模型。

现代DeFi的四大风险

从一开始，风险一直是DeFi叙述的一部分，并且很容易用广泛、通用的术语来讨论。这个DeFi新时代带来了新颖的创新，并且增长速度显著。因此，风险的内涵与以前不同。在这个DeFi时代，采用第一原理方法分析风险突出了四个基本因素：规模、速度、复杂性和互联性。

为了说明这些因素，请考虑一下具有数亿TVL的基本AMM与使用再质押资产及其相应积分系统并引入自己的代币和积分的AMM在量化风险方面的差异。前者的风险模型可以用基本的统计或机器学习方法来解决。后者进入了更高级的数学和经济学分支领域，例如复杂性或混沌理论，而这些理论远未在DeFi中得到应用。

让我们更详细地看看不同的因素。

1）规模

DeFi中风险与规模之间的关系原理非常简单。在金融市场中，对较小规模（例如几亿）的风险进行建模与几千亿的风险有很大不同。在较大范围内，总会出现一些在较小范围内不存在的风险状况。这一原则当然适用于DeFi作为一个具有许多相互关联的原语的并行金融系统。

Ethena是当前DeFi浪潮中最具创新性的项目之一，在短短几个月内就吸引了数十亿的TVL。Ethena在当前市场上面临的最大挑战是，在资金利率长期为负值的情况下，调整其风险和保险模型以适应这种规模。

2) 速度

风险和速度之间的关系是增长太大太快之间的摩擦。作为一种风险条件，速度是扩大规模的加速器。在短短几个月内TVL从几百万增加到几十亿的协议在出现不可预见的风险情况之前可能没有时间将其风险模型调整到新的规模。

EigenLayer的迅速崛起引发了整个LRT的运动，其中一些LRT在短短几个月内就增长到数十亿的TVL，但仍然缺乏```html

DeFi风险转向经济风险

随着新一轮DeFi浪潮的到来，出现了Pendle和Gearbox等协议，它们抽象了相当复杂的原语，如收益率衍生品和杠杆。这些协议的风险模型从根本上说比上一代DeFi协议的风险模型更加困难。

互联性

从风险角度来看，广泛互联的经济系统可能是一场噩梦，因为任何情况都可能产生众多连锁效应。然而，互联互通是经济体系演变的自然步骤。

当前的DeFi生态系统比其前身更加具有关联性。我们在EigenLayer中再质押衍生品，并在Pendle中进行代币化并在池中进行交易，或者在Gearbox中使用杠杆。结果是，一种协议中的风险条件可以迅速渗透到DeFi生态系统的不同关键构建模块中，这使得风险模型的构建变得异常困难。

从技术风险转向经济风险

过去几年，黑客和漏洞利用一直是DeFi的主要风险主题，但这种情况可能正在开始改变。新一代DeFi协议不仅更具创新性，而且从技术安全角度来看也更加稳健。审计公司变得更加聪明，协议也更加重视安全性。

作为一个不断发展的金融体系，DeFi的风险似乎正在从技术风险转向经济风险。规模之大、增长之快、复杂程度之高、互联程度之深，正将DeFi从风险角度推向不可预见的领域。由于只有少数公司致力于DeFi领域的风险，现在的挑战是如何迎头赶上。

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