华泰证券策略会观点亮相：A股估值或已进入相对充分底部，看多A50资产

　　

6月6日(记者Jung Cong Chol)6月4日至5日, 2024年中国中期投资峰会在上海举行,

　　

如何在下半年提出A股的问题引起了市场和投资者的注意。 在峰会上,中国证券学会战略首席研究员王上围绕当前市场的三大矛盾(财产、供应、融资芯片)对A股的估值和配置战略进行了深入分析和讨论。

同时,最大的结构性期望是,市场没有充分意识到某些资产通过周期的能力:一个是A50,一个是工业巨人,一个是电力、食用等,另一个是2021年以来房地产投资的深刻调整,由于公司质量的提高,ROE的中心非常强大,并日益成为宏观波动的 " 固定 " 资产,但市场的价格仍然根据ROE的下行思维来计算,这意味着提升价值的范围很大。

观点一:核心预期差距意味着价格决定的 " 重点和节奏的大幅转移,有待测试 "

国王说,核心期望将决定市场的方向、斜坡和节奏,目前市场的主要焦点是何时稳定房地产需求,何时清除制造用品,以及是否清除芯片。

王仪认为,房地产需求问题是中国的资产之一,即 " 房屋大象 ",也是从国内资本和外国资本的角度来看最难以形成的方向之一,目前房地产需求方的影响充分反映在库存周期恢复速度的限制上。

根据中国宏观小组在 " 本轮房地产何时开工 " 报告中的分析,国际比较和自下而上需求加总量的结合表明,中国新住房(住宅)销售的未来中心在基底下约9亿平方米,预计将进入 " 新的稳定状态 " 。

国王回答说,生产周期的下行是市场的 " 痛苦点 ",他认为,第一个是用两种预测手段来审视整个A制造业部门的资本支出/贴现,当资本支出/回溯下降历史平均标准一倍时,生产周期往往回升,尽管在整个2024年第一季度,一个制造业资本支出的幅度大大低于前一个高点,但仍高于历史平均水平,反映了潜在供应的释放量,第二个是审视关键行业的[资本支出/折旧摊销],如果供应压力产业[资本支出/折旧摊销]总体下降一倍,预期整个生产周期会出现逆转,目前的供应压力比关键的转变或需要一些时间高出2.5至3.0倍以上。

投资者的第三个 " 痛苦 " 是机构职位,特别是内部职位的清理程度,目前,王强和其他人认为,资本的 " 底层 " 环境可能比某些悲观投资者想象的更健康,截至2024年第一季度,公共、私人、外国和风险资本是A的主要机构投资者,总股份持有率超过45%。

意见二:保持非金融年度利润增长率+5%

国王还在会上积极表示,非金融非电力板的盈利率自2023年下半年以来已经恢复,预计同比将增加6%左右,这主要是由于名义变暖和收入正向转移改善、商品价格温和和利润率正向转移;自第二季度以来,发电厂的盈利率已经下降,同比下降约-12%(第一季度为52%),主要原因是基数发生变化。

国王预计,在第四季度或 " 走出 " 休克区,利润将全年非金融性增长4.7%(以前预计为+5.5%),或在第四季度或 " 走出 " 休克区,预期出口链和服务消费或相对强劲消费的继续将在结构上显著改善,财产链利润的缩小将影响利润弹性。

意见三:根据A50资产,工业巨头通过周期的能力没有完全定价。

王认为,最令人关切的是以A50为代表的大型工业巨头和以国内电力和食品饮料为代表的主要消费极,它们显示了可能无法由市场充分定价的显著周期性能力。

与A50类似,满足ROE中枢维持高度稳定、传播率稳定、对隐性股价估值的能力的行业,包括家用电、食品饮料、物流、出版杆等(以中国800个部分股份为基础),大大高于市场平均水平,包括家用电、食品饮料、物流、出版杆等,也可能意味着相当大的风险溢价修理空间。

观点4:核心投资主干 -- -- 大规模再评价、出口复原力、供应清理、气候主题

在会上,王先生从宏观、中观和微观角度介绍并分析了核心投资支柱,深入分析了 " 三驾马车 " 的驱动因素和相应的配置思维,在消费方面,在僵硬债务的压力下,目前的住宅部门采取了 " 去杠杆化 " 举措,消费者信心尚未恢复,通胀水平较低,啤酒、软饮料、小家用电力等消费品质量较高。

在投资领域,国王按照资本建设和制造业投资的优先领域寻求提案的趋同,在资本投资方面,主要重点是航运和城市地区的 " 新基础设施 " ;制造业投资、 " 设备升级 " 或主要渔获量:一是纺织和电网设备,这种设备是能源密集型的,过去资本支出水平低,下游观点强烈或政策驱动;二是明确为具有提升和提高下游利润的意愿和能力的船只、商业车辆、农机和铁路提供财政支助。

在出口方面,王表示,从周期的角度来看,全球制造业周期复苏的可持续性可能是预期过高的,具有弹性和向上的风险,这将支持我们出口的总体格局,王还建议,应注意纺织制造业和纺织设备,以配合美国消费品进口需求的适度复苏,美国结构性资本支出的高强度方向 -- -- 大赦国际、电力、能源对口多氯联苯、石油燃料工程/设备等 -- -- 以及将复苏与国内出口周期相结合。

根据中观气体指数,自2024年第一季度以来,底建、滑坡、持续高增长的品种集中在外部需求、供应、成本、整个行业、整个行业、非金融行业,结构改进的方向从强到弱不等,包括外部需求拉动(内部和外部温度差异),包括航运/船舶、全球制造业复苏驱动的一般自动化、美国资本成本周期驱动的部件/石油制服、美国生产和消费者补充周期驱动的服装/房屋/房屋等;供应逻辑(中周期下调),包括稀有船舶、农业、食品、光纤、化学原料等的供应,以及降低成本(微弱的PPPI和CPI-PI剪切片)、电力、奶制品等;全球半导体循环和AI工业趋势:半导体、通信设备、计算机设备、电力(短期供应)。

从微观层面来看,应当寻求各种 " 准补救银行 ",如光伏光伏、自动化设备、导航设备等,以及各种 " 清理 ",如光工、光光伏、化学原料、自动化设备、生物产品等。

从专题角度看,王英等人建议,应关注亚洲和非洲的财产链、城市化和气候问题。

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