香港 Web3 步履蹒跚
2022年4月30日，6支香港虚拟资产现货ETF在香港交易所敲钟上市，正式迎来市场首秀。
在之前的一周，香港证监会（SFC）官网已经列出了华夏基金(香港)、博时国际和嘉实国际三家基金公司的比特币和以太坊现货ETF，并陆续披露了发行信息。
就发行价而言，嘉实国际、华夏（香港）旗下产品发行价每股1美元（7.827港币），博时比特币ETF和以太坊ETF的初始发行价分别与2024年4月26日跟踪指数的1/10000和1/1000基本一致，持有10000股约等于1个比特币，1000股约等于1个以太坊。
6支ETF开盘价，来源：公开资料
从首秀结果看，香港ETF表现可说是差强人意。截至休市，首批在香港推出的6支比特币和以太坊现货ETF基金的成交金额合计仅有8758万港币，多数ETF跌破开盘价，以规模最大的华夏比特币ETF为例，开盘时8.07港元，休市时仅有7.95港元。而一个鲜明的对比是，美国11支现货比特币ETF的首个交易日交易量就达46亿美元，约为香港首日的383倍。
自香港发布虚拟资产宣言开始，加密行业就对香港寄予厚望，而如今，已过一年，香港迈出一大步，但结果却依旧平淡，“雷声大、雨点小”成为市场对香港Web3的戏称。
实际上，这种情况早有端倪。在4月15日首批虚拟资产ETF公开宣布获批时，行业对其的评价就有好有坏。
尽管各大主流媒体平台纷纷称其为历史性事件，但市场用脚投票明显。比特币与以太坊价格都保持了震荡甚至略有下降，受此消息影响微乎其微。而在此前美国比特币现货ETF的炒作中，无论是前一段时间的飙升还是随后的短时下跌，还是比特币一路突破新高，都显示出美国对加密市场庞大的影响力，这种影响力，香港显然难以企及。
难以企及的主要原因在于资金规模。自香港现货ETF获批消息传出后，市场对ETF的资金流量众说纷纭。彭博社的高级ETF分析师Eric Balchunas在X平台上公开表示，“由于香港ETF仅有约520亿美元的市场规模，叠加获批机构资金管理限制与香港的基础生态流动性不足等缺点，香港的所有虚拟资产现货ETF能吸引到5亿美元就已属表现优秀。”
也有行业人士反对这一观点，他们认为香港ETF市场机构效应显著，虚拟资产的认知度高，未必没有翻身机会。以黄金ETF为例，香港市场上的SPDR GOLD TRUST AUM（资产净值）就达到698亿美元，这显示出香港对于认可度高的抗通胀资产高```html
In the previous week, official website, the Hong Kong Securities Regulatory Commission, listed the bitcoin and Ethereum of Huaxia Fund, Hong Kong Bosera International and Harvest International, and successively disclosed the issuance information. As far as the issue price is concerned, the issue price of Harvest International Huaxia Hong Kong's products is HK$ per share, and the initial issue price of Bosera Bitcoin and Ethereum is basically the same as that of the tracking index. Equal to a bitcoin stock is equal to the opening price of an Ethereum branch. According to public information, the performance of Hong Kong is unsatisfactory from the results of the first show. As of the close of business, the total transaction amount of the first batch of bitcoin and Ethereum spot funds launched in Hong Kong was only HK$ 10,000. Most of them fell below the opening price. Take Huaxia Bitcoin, the largest, as an example. When the Hong Kong dollar was closed, it was only HK$ 100 million, which was about twice that of Hong Kong on the first day. Since the publication of the declaration on virtual assets, the encryption industry has placed high hopes on Hong Kong. Now, it has been a year since Hong Kong took a big step, but the result is still dull. Much thunder and little rain have become the market's nickname for Hong Kong. In fact, this situation has long been a clue. When the first batch of virtual assets were publicly announced for approval, the industry's evaluation was mixed. Although major media platforms have called it a historical event, the market voted with their feet, and the prices of Bitcoin and Ethereum have remained volatile or even slightly decreased. The news has little impact, and in the previous hype about the spot bitcoin in the United States, whether it was the surge in the previous period or the subsequent short-term decline or the breakthrough of bitcoin all the way to a new high, it shows that the United States has a huge influence on the encryption market, which is obviously unattainable in Hong Kong. The main reason is that the market has different opinions on the capital flow after the news of the spot approval in Hong Kong came out. Senior analysts of Bloomberg publicly stated on the platform that because Hong Kong only has about 100 million US dollars, Superimposed market size, limited fund management of approved institutions and insufficient liquidity of Hong Kong's basic ecology, all the virtual assets in Hong Kong have performed well if they can attract hundreds of millions of dollars in cash. Some people in the industry object to this view. They think that the institutional effect of Hong Kong market is remarkable, and the awareness of virtual assets may not be impossible to turn over. Taking gold as an example, the net asset value in Hong Kong market has reached hundreds of millions of dollars, which shows that Hong Kong has a high recognition of the impact of anti-inflation assets and high southbound funds on Hong Kong's virtual asset market. 比特币今日价格行情网_okx交易所app_永续合约_比特币怎么买卖交易_虚拟币交易所平台
29亿港元的资金流入。当然，鉴于期货的局限性，这一数据仅能作为下限的估值。
回归到本质，围绕资金规模的分析，市场最为在意的，是南向资金通道能否打开。中国内地资本与中国香港投资对方市场股票，需要通过沪港通或深港通，也因此有了南向资金（中国大陆至中国香港）和北向资金（中国香港至中国大陆）类别之称。简而言之，内地的钱流入香港，是市场普遍认为香港加密崛起的关键所在。
对于这一问题，即使是ETF核心参与者也并无肯定的答案。ETF的首要合规性来源于底层资产，当前香港现货ETF标的是比特币与以太坊等虚拟资产，而虚拟资产交易在内地受到严令禁止，因此在诸多发行人的口中，南向资金难以购买ETF。财新也对此进行了报道，称根据香港证监会与香港金管局在2023 年 12 月发出的联合通函，无论是目前香港市场上已有的虚拟资产期货 ETF，还是未来将发行的虚拟资产现货 ETF，均不可向中国内地等禁止销售虚拟资产相关产品的零售投资者发售。
其中也并非没有例外，持有香港身份证的内地人士，即使并非香港永久居民，在合规情况下，可以参与上述 ETF 的交易。依据该信息，内地机构或是持有两地身份证的内地人士也有机会参与，期间是否存在灰色地带尚难以明确。但一个颇为暧昧的证明是，目前受批准的虚拟资产现货发行人，均可从中窥见中资的身影，而华夏旗下的两只ETF除了有港元、美元柜台，也额外增设了人民币柜台。
6支ETF的发行数据，来源：公开资料
但从今日大陆用户的实操来看，大陆投资者购买ETF会被弹窗提示拒绝交易。因此就现状而言，南向资金的涌入仍有难度，离岸资金与本土资本将成为香港虚拟资产现货ETF销售的主要区域。
大陆用户在老虎证券上的购买弹窗，来源：X平台
在规模之外，香港本土加密市场存在的问题仍旧重重。高昂的成本、狭小的市场让香港难以涌现出庞大的技术生态，更难以发掘出规模级的应用项目，作为资金的交换通道显然更符合香港的定位，但这一通道不仅受到监管限制，还面临着来自其他市场的挑战，例如离岸资本可选择成本更为低廉的海外交易所，这直接导致了市场近乎平淡的反应。
即便市场并不看好，但通过ETF本身，对于香港这一金融中心而言，显然也有更为深远的意义。尽管香港官方严厉驳斥了金融中心遗址这一言论，数据也证明了香港在债券、财富管理等市场，及银行、保险等细分领域优势显著，但不得不承认近年来，在宏观环境紧缩、海外市场崛起等多重因素下，香港在国际竞争力方面仍然承压。
以争议最为明显的股市为例，港股的流动性不足已成为公认事实，数据显示，2023年，港交所IPO数量为73家，同比减少19%，IPO募资金额总计达到462。
```根据最新数据显示，今年香港IPO融资数量为95亿港元，与去年相比减少了56%。这使得港股市场从全球前五大IPO市场的行列中跌出。在73家上市新股中，有36家在首日即破发，破发率达到51%。
在这样的背景下，虚拟资产作为数字资产的主要代表，对于国际金融中心的抢滩布局尤为重要。美国的虚拟资产ETF已经证明了这一点，自开放不到4个月以来，美国的11支比特币现货ETF管理资产规模已超过520亿美元。从目前的情况来看，香港在这方面的努力并不算白费。
而从行业的角度来看，香港批准ETF对于虚拟资产的合规化起到了显著的促进作用，也为香港加密产业的发展增添了动力。具体而言，ETF极大地提升了投资者的购买便捷度。之前，购买这类产品需要在合规的交易所开户，但在ETF上市后，人们可以直接通过证券账户和银行交易进行购买。零售投资者可以直接参与，而那些受监管的机构和基金，也可以通过ETF间接参与。
一位香港工作者表示：“现在香港投资者可以像购买股票一样购买ETF，现在盈透、老虎、胜利等都可以支持购买。”这和在美国购买虚拟资产ETF必须是专业投资者的情况形成对照，特别是在投资门槛方面。
值得一提的是，香港接受实物赎回的举措使得虚拟资产ETF在交易过程中具有更灵活的交易模式。支持币进钱出、币进币出、钱进币出和钱进钱出，这增加了更多的套利机制，也有利于加密原生用户的参与。
回到本次上市的ETF，原先在美国打响的费率战在香港有所重启。
由于追踪的底层资产相同，投资者在选择ETF时会着重考虑费用比率以及流动性。理论上看，香港端的ETF费用比率应高于美国，原因在于香港加密交易所的合规成本要高于海外。 根据数据，三家机构ETF产品均高于美国同等ETF水平，其中，华夏旗下ETF产品费用比率最高，达到1.99%，嘉实和博时分别为1%以及0.85%。
从当前来看，香港为吸引资金在管理费方面有所取舍，各大发行商均希望以更低的管理费用获得规模优势。据统计，三家基金的管理费用分别为嘉实国际30个基点、博时国际60个基点和华夏基金的99个基点。
对比美国，香港ETF的管理费率仍略高，并没有核心竞争力。数据显示，除了灰度以及Hashdex外，美国的其余9支获批比特币ETF的费率在0.19%至0.49%之间。贝莱德的iShares费率为0.25%。
反映到实际成交数据，费率高但具有资管规模优势的华夏表现非常明显。数据显示，华夏比特币ETF和华夏以太币ETF首发规模分别为9.5亿港元和1.
三家发行机构对比，图片来源：TechubNews
```html据最新数据显示，华夏系基金在香港市场首日成交额达6亿港元，占比近57%。
香港：挑战中展现预见
尽管看似岌岌可危，但香港，或许早在一开始，对此情况就有所预料。
一位香港加密交易所负责人表示：“与美国没办法比，但相比欧洲、加拿大、瑞士等地区类似产品，香港还是占据绝对优势。香港可以成为支点，向东南亚和中国台湾、甚至中东区域发展。合规之后传统资金会酌情进入，ETF市场肯定有潜力，但短时间香港合规交易所崛起存在困难。”
从差异化来看，除了资金更为活跃与实物资产认购优势外，香港严密的合规也构建出更为安全可控的交易环境。以保险为例，根据香港证监会规定，加密交易所要对所有托管资产承保，用户资产需实现冷热分离，98%置于冷钱包，仅有2%放置于热钱包中。冷钱包丢失可得到超过50%的赔付，而热钱包丢失则全额赔付。在此背景下，高度在意风险的亚太区传统资本也可安心的进入市场。
另一优势是以太坊现货ETF。目前，美国的以太坊现货ETF尚在博弈中。消息面虚虚实实，通过与否均有论点支持。多数人士认为，在以太坊期货ETF已通过的背景下，SEC难以找出理由拒绝。以孙宇晨为首的鲸鱼账户也逐渐开始增持ETH。但以太坊的证券性质与SEC的强硬态度让市场感到犹疑。日前，据知情人士透露，美国发行人等公司预计，美国证券交易委员会将会拒绝以太坊现货ETF的申请。
这或许也给香港的ETF带来了一定机会。在ETF批准时，香港一次性批准了比特币和以太坊两类现货产品，填补了美国方面以太坊ETF的空白。尽管今日ETH产品仅有约2009万港币的成交量。
考虑到种种原因，发行者仍信心颇高，华夏基金为其资产购买了高达10亿美元的保险，反映出对市场规模的预期。嘉时国际的CEO韩同利在采访时表示：“香港ETF不应比美国任何一个ETF差，甚至会超越美国。”
目前来看，对于ETF的资金流入，5亿、10亿、100亿甚至200亿美元都有市场传言与人物站台，但仅从今日的市场表现，无论是哪一个数据，都仍待时间的检验。
站在不同的节点看香港的加密，会得到迥然不同的结果。在2022年宣言发布时，市场所有人都对香港予以众望，东升西落由此打响。到23年牌照新规颁布后，合规成本与监管的严密让交易所坦言“戴着镣铐跳舞”，市场热度迅速减退，忽视与观望成为了态度。而再到今年虚拟资产ETF的上市，喜忧参半的观点开始涌现。而唯一保持稳定的是，每个节点，香港加密板块都随之上扬，消息面似乎沦为二级市场炒作的信号。
有朋友笑称：“是不是我们对香港期望的太多了，而香港回馈得又太少？”
此言还为时尚早。笔者曾援引上币数量去描述当前的香港加密产业，实际上，就算不用刻意描述，也知道香港的加密在经历17、18年的生态流失后，正艰难而又缓慢的迈入新合规时代，合规交易所、离岸交易所、券商机构纵横捭阖、群雄逐鹿的竞争也才刚刚扬帆起航。不论从公众教育还是市场培育，香港，都处于早期。
在下一个节点，再
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